A股三季報(bào)披露已收官，市場又進(jìn)入再平衡階段。

【資料圖】

整體回顧而言，有兩個方向大概率將繼續(xù)成為后市資金關(guān)注的焦點(diǎn)，一類是高景氣運(yùn)行的成長板塊，例如光伏、風(fēng)電、儲能等新能源產(chǎn)業(yè)鏈；另一類則是估值處于底部并呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，比如商用車、工程機(jī)械等逐漸自主可控的上市公司，這從產(chǎn)業(yè)鏈幾家龍頭企業(yè)最近相繼公布的2022年三季報(bào)數(shù)據(jù)，即可見一斑。以10月30日剛剛公布2022年Q3季報(bào)的濰柴動力為例。

一、智能物流業(yè)務(wù)Q3虧損符合指引，剔除該分部后的利潤顯著改善

整體而言，濰柴動力的三季度業(yè)績依舊呈下滑趨勢，尤其是凈利，但仔細(xì)分析，就會發(fā)現(xiàn)這主要受海外智能物流業(yè)務(wù)（凱傲集團(tuán)）所拖累，若剔除該部分的影響后，其實(shí)可以看到濰柴動力于今年第三季度的凈利，不論是較去年同期，還是上一季度均有大幅增長。

（數(shù)源：濰柴動力、凱傲集團(tuán)財(cái)報(bào)；注：歐元兌人民幣匯率按最新價格7.2計(jì)）

凱傲三季度的表現(xiàn)，基本符合集團(tuán)在9月所給出的指引，因此市場對此已有預(yù)期。換言之，拋開這部分的影響，濰柴動力的核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。

二、重卡產(chǎn)業(yè)鏈：國內(nèi)市場地位依舊穩(wěn)固，出口提速

除智能物流業(yè)務(wù)之外，以發(fā)動機(jī)為代表的動力總成板塊和以陜重汽為代表的整車整機(jī)板塊同樣是濰柴動力的核心業(yè)務(wù)，是其收入和利潤的重要來源。

自去年下半年以來，由于國六及局部地區(qū)疫情反復(fù)等多重因素影響，國內(nèi)重卡銷量持續(xù)低迷，但今年三季度起呈現(xiàn)回暖跡象，8月以來同比降幅已經(jīng)縮窄，9月環(huán)比增長加快。

（圖源：西南證券；左圖：2021年以來重卡銷量及同比增速；右圖：2013年至今重卡銷量及同比增速）

在國內(nèi)重卡市場邊際改善背景下，濰柴動力于重卡產(chǎn)業(yè)鏈的市場份額進(jìn)一步提升。根據(jù)集團(tuán)披露數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，濰柴動力的重卡發(fā)動機(jī)裝機(jī)率超35%，較去年同期進(jìn)一步提升6個百分點(diǎn)。

在整車業(yè)務(wù)方面，陜重汽亦有亮眼表現(xiàn)。陜重汽于第三季度銷售重卡超2.1萬輛，同比增長23%，市占率14.9%，相比去年同期以及今年上半年的表現(xiàn)均有明顯提升。

可見，濰柴動力的發(fā)動機(jī)核心業(yè)務(wù)依舊穩(wěn)固，也是本期濰柴動力盈利（剔除凱傲集團(tuán)業(yè)務(wù)的影響后）明顯改善的重要原因之一。

對于國內(nèi)重卡需求的后市走向，目前多家機(jī)構(gòu)持樂觀態(tài)度。其中，西南證券在報(bào)告中指出，未來國內(nèi)重卡市場需求的復(fù)蘇，將獲得來自三方面的動力支撐：

1）政策面，今年四季度我國收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)將減免10%、擬將政府定價的貨物港務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低20%等政策，將降低貨運(yùn)成本，刺激貨運(yùn)行業(yè)需求；同時，交通部約談貨運(yùn)企業(yè)，要求不得惡意壓價競爭，將保障運(yùn)價相對穩(wěn)定，進(jìn)而穩(wěn)住重卡市場銷量。此外，關(guān)于加強(qiáng)基建投資、穩(wěn)地產(chǎn)的政策陸續(xù)出臺，也有利于重卡市場回暖。

2）行業(yè)面，一般我國重卡的更新周期大約為7年，2015年重卡的銷量低峰的7年后恰好對應(yīng)的是2022年，所以導(dǎo)致今年更新?lián)Q代需求較低，而16、17年的銷量均同比大幅增長，對應(yīng)的7年后是23、24年，意味著23年起，更新?lián)Q代需求有望大幅提升。

2）當(dāng)年銷量/上一年保有量異常低，未來重卡銷量有望溫和回升。回顧歷史，當(dāng)年銷量/上一年保有量均在10%以上，假設(shè)10、11、12月銷量分別環(huán)比-10%、-8%、-6%，2022年當(dāng)年銷量/上一年保有量也僅7.4%，這可能意味著更新需求沒有得到充分釋放，這一定程度上和經(jīng)濟(jì)不景氣有關(guān)，但未來隨著穩(wěn)增長政策推動下經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，重卡銷量預(yù)計(jì)有望溫和回升。

隨著上述預(yù)期于四季度逐步兌現(xiàn)，濰柴動力的業(yè)績有望進(jìn)一步上修。

除了維持國內(nèi)市場領(lǐng)先地位之外，濰柴動力在出口市場，仍延續(xù)上半年快速增長的勢頭，并顯現(xiàn)出進(jìn)一步加速的趨勢。

根據(jù)分析師調(diào)研，第三季度，濰柴動力的發(fā)動機(jī)出口銷量同比增長60%;同期，重卡整車出口銷量超萬輛，同比增長125%。今年前三季度，濰柴動力的發(fā)動機(jī)出口銷量同比增長超40%;同期重卡整車出口銷量同比增長77%。截至三季度末，出口重卡占重卡總銷量已達(dá)四成，成為濰柴動力業(yè)績的核心驅(qū)動力之一。

三、戰(zhàn)略高端業(yè)務(wù)維持高增

除以重卡產(chǎn)業(yè)鏈為主的動力總成與整車業(yè)務(wù)之外，濰柴動力的戰(zhàn)略高端業(yè)務(wù)亦表現(xiàn)突出，主要包括大缸徑發(fā)動機(jī)、高端液壓、高端農(nóng)業(yè)裝備等領(lǐng)域。

其中，大缸徑發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長，前三季度銷售超5000臺，同比增長40%；對應(yīng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入同比增長75%；高端液壓方面，全球?qū)崿F(xiàn)收入19億元。其中，來自于國內(nèi)市場的收入同比增長超20%。另外，農(nóng)業(yè)裝備方面，根據(jù)濰柴雷沃于山東產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌交易公開信息顯示，其前三季度的凈利潤已超去年全年（如下圖）。

（圖源：山東產(chǎn)權(quán)交易中心官網(wǎng)）

尾聲

濰柴動力作為動力總成龍頭，綜合優(yōu)勢凸顯，目前核心業(yè)務(wù)已呈回暖跡象。隨著以重卡為代表的商用車趨勢性回暖，業(yè)績上修邏輯持續(xù)驗(yàn)證，優(yōu)質(zhì)的頭部上市公司將重獲資金關(guān)注，進(jìn)而推動估值修復(fù)。另外，憑借一體化、多元化的橫縱布局，有望充分享有諸多增長機(jī)會。

目前，濰柴動力股價處于上市以來的歷史低位，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償水平高。值得留意的是，商用車個別龍頭企業(yè)的估值，已有觸底反彈的跡象。

關(guān)鍵詞： 濰柴動力(000338 SZ 02338 HK)2022Q3業(yè)績復(fù)蘇的幾大跡象