近期信創(chuàng)板塊一路走高，帶動(dòng)計(jì)算機(jī)行業(yè)整體景氣度回升。與此同時(shí)，連跌超過(guò)20個(gè)月后，11月港股終于“揚(yáng)眉吐氣”，11月15日恒生科技指數(shù)更是單日收漲7.3%。

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在港股科技股的反彈浪潮之中，投資者如若尋找高彈性公司，則可能具備更高的“賠率”。

筆者留意到，百融云創(chuàng)（06608.HK）近5年的收入復(fù)合增速是46%。日前百融云創(chuàng)發(fā)布了三季報(bào)，繼續(xù)交出一張優(yōu)秀成績(jī)單。值得一提的是，筆者之所以關(guān)注到百融云創(chuàng)，是因其估值彈性。一方面，政策持續(xù)強(qiáng)化，信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念利好SaaS板塊；另一方面，目前公司的總市值不過(guò)42億港元，折合人民幣不到38億，但公司在手現(xiàn)金及金融資產(chǎn)（根據(jù)半年報(bào)）達(dá)近37億人民幣，中間的安全墊不言而喻。

此外，公司業(yè)績(jī)的向上彈性亦可期。在2022年第一季度，港股SaaS板塊營(yíng)收同比增速15.7%，同比下滑30%，利潤(rùn)端壓力更是明顯，不僅平均利潤(rùn)仍未能扭虧，甚至出現(xiàn)了虧損進(jìn)一步惡化的情況。但與之同時(shí)，百融云創(chuàng)在上半年不僅實(shí)現(xiàn)了收入同比增長(zhǎng)19.4%，優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)；還手握1.26億元經(jīng)調(diào)整純利，同比大幅增長(zhǎng)達(dá)27.5%。而剛發(fā)布的三季報(bào)進(jìn)一步向市場(chǎng)證明，公司的業(yè)績(jī)既具備穩(wěn)定成長(zhǎng)特性，也具備充足向上彈性。

多元業(yè)務(wù)共振顯著推升業(yè)績(jī)彈性

根據(jù)最新的業(yè)績(jī)報(bào)告，截至2022年9月30日止九個(gè)月，百融云創(chuàng)實(shí)現(xiàn)收入達(dá)14.87億元，同比增長(zhǎng)25%。這意味著第三季度的收入相較于前兩個(gè)季度呈現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)提速。

正如百融云創(chuàng)指出，智能分析與運(yùn)營(yíng)服務(wù)、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)及保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)三大板塊業(yè)務(wù)，構(gòu)成了公司發(fā)展的“三駕馬車(chē)”。其中，收入占比過(guò)半壁江山的智能分析與運(yùn)營(yíng)服務(wù)板塊，在前三季度實(shí)現(xiàn)了46%的同比收入增速。該業(yè)務(wù)的核心客戶(hù)數(shù)增加了13%至180個(gè)，核心客戶(hù)的平均收入（ARPU）同比增加了26%。

如何解讀核心客戶(hù)數(shù)量的增加？

首先，目前百融云創(chuàng)的客戶(hù)范圍已覆蓋絕大部分國(guó)有銀行和區(qū)域銀行，以及主要保險(xiǎn)公司。通過(guò)與頭部機(jī)構(gòu)合作建立標(biāo)桿作用，公司正快速開(kāi)拓更多的金融機(jī)構(gòu)客戶(hù)，并通過(guò)全面覆蓋進(jìn)一步強(qiáng)化公司的市場(chǎng)地位。至報(bào)告期末，公司在國(guó)內(nèi)累計(jì)為超過(guò)6,000名金融機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供服務(wù)。

其次，百融云創(chuàng)實(shí)現(xiàn)了出色的高貢獻(xiàn)客戶(hù)群體留存率。較高的客戶(hù)粘性一部分是來(lái)源于天然的競(jìng)爭(zhēng)壁壘——頭部金融機(jī)構(gòu)客戶(hù)的供應(yīng)商，往往需要經(jīng)過(guò)較為嚴(yán)格的驗(yàn)證；而由于較高的轉(zhuǎn)換成本，一旦達(dá)成合作就不容易改弦更張，因此這樣的合作關(guān)系往往長(zhǎng)期穩(wěn)定。但同時(shí)，這離不開(kāi)百融云創(chuàng)的自身努力。公司持續(xù)不斷地提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及提升客戶(hù)滿(mǎn)意度。2020年前三季度，核心客戶(hù)留存率為90%，報(bào)告期內(nèi)該指標(biāo)進(jìn)一步提升至95%，甚至超過(guò)了全球第一SaaS公司Salesforce！

優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的綁定，構(gòu)成了百融云創(chuàng)穩(wěn)健向上的基本盤(pán)。而除了量升（客戶(hù)數(shù)量增加），公司業(yè)務(wù)亦呈現(xiàn)明顯的“價(jià)漲”（ARPU上升）。事實(shí)上，ARPU的增加不僅是報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，也必然是未來(lái)助推業(yè)績(jī)起飛的強(qiáng)勁增長(zhǎng)引擎——這是由商業(yè)模式?jīng)Q定的。金融機(jī)構(gòu)具備龐大的分支機(jī)構(gòu)數(shù)量，自頭部向下應(yīng)用SaaS產(chǎn)品的過(guò)程將持續(xù)釋放需求；同一個(gè)客戶(hù)往往需要更多項(xiàng)目的轉(zhuǎn)化及延伸，這共同驅(qū)動(dòng)ARPU長(zhǎng)期向上。

除了智能分析與運(yùn)營(yíng)服務(wù)板塊，精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)和保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)這“兩駕馬車(chē)”業(yè)已筑底，疫后彈性進(jìn)一步恢復(fù)。其中，前三季度保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)板塊收入同比增長(zhǎng)22%，而精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的收入也在第三季度實(shí)現(xiàn)了同比轉(zhuǎn)漲。可以看出，百融云創(chuàng)多元業(yè)務(wù)共振，顯著推升業(yè)績(jī)彈性。

抓住時(shí)代機(jī)遇乘風(fēng)而起

從微觀的角度來(lái)講，對(duì)銀行業(yè)而言，加強(qiáng)云實(shí)力已成為構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要手段；保險(xiǎn)行業(yè)增速放緩，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)渠道對(duì)傳統(tǒng)渠道發(fā)起挑戰(zhàn)，促使保險(xiǎn)業(yè)亟需升級(jí)；證券行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，需向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。因而，金融機(jī)構(gòu)紛紛借助科技手段開(kāi)展變革，并帶來(lái)長(zhǎng)期高景氣度。

而從宏觀的角度來(lái)看，多因素正加速催化，更為百融云創(chuàng)創(chuàng)造了時(shí)代性的機(jī)遇。

首先，金融機(jī)構(gòu)的IT支出進(jìn)一步增加。2014年-2021年，銀行IT支出的年平均復(fù)合增速為18%（根據(jù)IDC數(shù)據(jù)），券商IT支出的年平均復(fù)合增速高達(dá)26%（根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)）。而在行業(yè)信創(chuàng)中，金融行業(yè)是推進(jìn)最快的行業(yè)，超過(guò)電信、交通、電力等行業(yè)，并在2022年迎來(lái)發(fā)展的進(jìn)一步提速。2020年至2021年，金融信創(chuàng)先后完成兩期試點(diǎn)，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)擴(kuò)容至198家；2022年，在政策東風(fēng)之下，金融信創(chuàng)進(jìn)入高峰投入期。億歐智庫(kù)指出，2022年金融行業(yè)信創(chuàng)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)國(guó)產(chǎn)化投入占全年IT支出的比例將達(dá)到30%。

再者，國(guó)產(chǎn)替代政策引導(dǎo)下， “ 安全 ” 和 “ 科技 ” 成為高頻詞匯 ，“國(guó)家安全”以及“科技自立自強(qiáng)”成為時(shí)代的最強(qiáng)音。政策層高度重視信創(chuàng)，為計(jì)算機(jī)行業(yè)中的國(guó)產(chǎn)“領(lǐng)頭羊們”的發(fā)展帶來(lái)絕佳的機(jī)遇。尤其是，由于金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，金融信創(chuàng)得到較高的重視。這為百融云創(chuàng)帶來(lái)至少兩個(gè)方面的增量市場(chǎng)：一是，金融機(jī)構(gòu)的云服務(wù)本身迎來(lái)較大的增量需求；二，在金融信創(chuàng)搭建的國(guó)產(chǎn)化生態(tài)之上，云服務(wù)的價(jià)值將得到進(jìn)一步挖掘，云服務(wù)的需求有望迎來(lái)進(jìn)一步強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

百融云創(chuàng)是金融業(yè)領(lǐng)域中最具代表性的垂直型精品SaaS企業(yè)，因此有望首先受益。公司構(gòu)建了較高的的技術(shù)護(hù)城河，囊括AI能力、智能分析能力以及云計(jì)算技術(shù)能力。其不僅是行業(yè)首家獲得ISO/IEC 27701標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證公司，還先后拿下多項(xiàng)機(jī)器學(xué)習(xí)、智能語(yǔ)音和隱私計(jì)算等領(lǐng)域的國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利。近年來(lái)，公司更是在隱私計(jì)算方面引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。當(dāng)前，公司已贏得了行業(yè)內(nèi)諸多客戶(hù)的信任，并已“入駐”眾多機(jī)構(gòu)招標(biāo)庫(kù)名單。有充分的理由相信，經(jīng)過(guò)多年的積累，百融云創(chuàng)將乘時(shí)代的東風(fēng)而起。

而從策略層面來(lái)看，2022年初以來(lái)，疫情擾動(dòng)SaaS業(yè)務(wù)的開(kāi)展及收入確認(rèn)節(jié)奏，而美股SaaS下挫進(jìn)一步帶動(dòng)港股SaaS 指數(shù)下行。而隨著疫情影響減弱、政策釋放利好信號(hào)、海外流動(dòng)性改善，以及市場(chǎng)情緒持續(xù)改善，此前超跌的SaaS板塊，應(yīng)當(dāng)擁有更大的估值修復(fù)彈性。 

作為處于良好賽道、市場(chǎng)地位穩(wěn)定、成長(zhǎng)性亮眼的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，百融云創(chuàng)的當(dāng)前市值卻僅與賬上現(xiàn)金幾乎平齊，有可能是SaaS板塊的最佳“良配”。

關(guān)鍵詞： 港股科技股迎反彈潮 如何看待百融云-W（06608 HK）的彈性