昨日，力勤資源正式登陸港交所，開啟了企業(yè)發(fā)展的新篇章。

作為全球鎳資源領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，力勤資源受益于全球鎳資源良好的需求前景，實(shí)現(xiàn)了較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在成功完成IPO募資后，力勤資源將進(jìn)一步向上游資源和鎳產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資，繼續(xù)提升公司在鎳資源領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

為了幫助投資者在力勤資源上市后，更好地跟蹤公司成長(zhǎng)，下面計(jì)劃從行業(yè)前景展望，公司商業(yè)模式、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)三個(gè)方面對(duì)力勤資源進(jìn)行投資價(jià)值分析，挖掘公司價(jià)值成長(zhǎng)的關(guān)注重點(diǎn)信息。

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新能源車成為鎳需求核心增長(zhǎng)貢獻(xiàn)者，印尼是全球最大鎳礦產(chǎn)地

首先從需求端出發(fā)，目前鎳的下游主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)椴讳P鋼與動(dòng)力電池，其中動(dòng)力電池正在成為鎳需求增量的核心貢獻(xiàn)者。招股書數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前不銹鋼仍然為全球鎳消耗量的第一大戶，但從需求增速和需求增量的絕對(duì)值來看，動(dòng)力電池將成為主力，預(yù)計(jì)2021年至2026年，全球動(dòng)力電池的鎳消耗量年復(fù)合增速為32.2%，未來五年動(dòng)力電池的年平均消耗增量在250千金屬噸左右。

由上面對(duì)鎳資源下游需求的分析可知，全球鎳消耗量在未來五年將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)，更具體來說，深度布局動(dòng)力電池領(lǐng)域產(chǎn)品的鎳產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有機(jī)會(huì)抓住行業(yè)的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)遇。

其次，回到鎳資源供應(yīng)端，近年來全球70%的鎳礦生產(chǎn)來自于紅土鎳礦，印尼、菲律賓等國(guó)家是全球主要的紅土鎳礦供應(yīng)產(chǎn)地，受印尼鎳礦出口禁令影響，要求外國(guó)企業(yè)在印尼投資建廠完成鎳礦的加工生產(chǎn)，這客觀上也將提升獲取印尼鎳礦資源的門檻，幫助優(yōu)勢(shì)企業(yè)增強(qiáng)行業(yè)壁壘，即有資金和技術(shù)實(shí)力的企業(yè)能更好地獲取印尼這一全球最大鎳礦產(chǎn)量地的資源，同時(shí)印尼當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)成本較中國(guó)更低，也能夠增厚企業(yè)的盈利空間。

總結(jié)供需兩端的情況分析，可以得出如下結(jié)論，一方面鎳資源在未來五年仍然保持較高景氣度，布局新能源領(lǐng)域的鎳產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望獲得最大的發(fā)展機(jī)遇；另一方面，能夠把握穩(wěn)定鎳礦資源，并進(jìn)行一體化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，可以挖掘鎳產(chǎn)業(yè)鏈中更多的商業(yè)價(jià)值。

力勤資源加速開拓新能源領(lǐng)域，突破關(guān)鍵技術(shù)工藝打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

憑借多年積累的深厚行業(yè)認(rèn)知，力勤資源形成了全面的產(chǎn)品服務(wù)體系，業(yè)務(wù)涵蓋上游鎳資源采購、鎳產(chǎn)品貿(mào)易、冶煉生產(chǎn)、設(shè)備制造與銷售等在內(nèi)的多個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，并不斷向鎳行業(yè)上下游延伸，完成了對(duì)鎳產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的垂直整合，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、不銹鋼等下游領(lǐng)域。

例如，在新能源汽車電池市場(chǎng)，力勤資源與格林美等行業(yè)領(lǐng)先的三元電池材料生產(chǎn)商簽訂了長(zhǎng)期承購協(xié)議，與寧德時(shí)代合建了CBL（寧波普勤時(shí)代有限公司），致力于推進(jìn)在新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈上的全產(chǎn)業(yè)鏈合作，包括從印尼礦山、鎳礦冶煉到材料到電池等項(xiàng)目上的深度合作。

值得關(guān)注的是，2022年上半年，力勤資源來自新能源汽車的營(yíng)收貢獻(xiàn)達(dá)到了43.3%，這一數(shù)據(jù)在2021年為19.3%，如果再考慮到2022年上半年力勤資源高達(dá)144.1%的整體營(yíng)收增速，力勤資源在新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展速度之快可見一斑。

結(jié)合前面提到，動(dòng)力電池將成為未來五年全球鎳消耗的最大增量來源，能夠把握新能源車市場(chǎng)的鎳產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)便是抓住了鎳產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，因此無論是從積極的布局動(dòng)作，還是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的客觀反映，都應(yīng)當(dāng)對(duì)力勤資源在新能源市場(chǎng)的成長(zhǎng)性保持較樂觀的預(yù)期。

回到上游鎳資源獲取上，之前談到印尼是全球最大的鎳礦開采產(chǎn)地，同時(shí)印尼鎳礦出口禁令客觀上提高了外國(guó)企業(yè)獲取印尼鎳礦的門檻，外國(guó)企業(yè)需要在印尼當(dāng)?shù)赝度胭Y金與技術(shù)進(jìn)行鎳礦生產(chǎn)業(yè)務(wù)布局，方能穩(wěn)定獲取印尼的鎳礦資源。

力勤資源自2017年起布局鎳產(chǎn)品生產(chǎn)板塊，已經(jīng)掌握了包括火法及濕法冶煉在內(nèi)的完整鎳產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，依托于成熟的冶煉技術(shù)在印尼開設(shè)產(chǎn)線，幫助力勤資源能夠穩(wěn)定獲取鎳礦資源。

例如，力勤資源對(duì)第三代HPAL工藝進(jìn)行了優(yōu)化改進(jìn)，在提升產(chǎn)能的同時(shí)，可以降低能耗和生產(chǎn)成本。公司在印尼的HPAL項(xiàng)目是全球技術(shù)最先進(jìn)的鎳鈷化合物濕法冶煉項(xiàng)目之一，也是全球現(xiàn)金成本最低的鎳鈷化合物生產(chǎn)項(xiàng)目，并創(chuàng)造了平均每金屬噸鎳的投資成本最低，新增產(chǎn)能建設(shè)時(shí)間最短，達(dá)產(chǎn)時(shí)間最短等多項(xiàng)記錄。

印尼HPAL項(xiàng)目一期的達(dá)產(chǎn)也是2022年上半年力勤資源營(yíng)收快速增長(zhǎng)和盈利水平提高的重要推手。據(jù)悉，印尼HPAL項(xiàng)目投產(chǎn)使得公司鎳鈷化合物的成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，推動(dòng)力勤資源2022年上半年整體盈利水平提升明顯，公司毛利率由2021年上半年的8.6%提升至2022年上半年的30.9%。

火法冶煉方面，力勤資源實(shí)現(xiàn)了在國(guó)內(nèi)與海外的全面布局。其中，江蘇工廠的產(chǎn)能利用率高于行業(yè)平均水平，這也意味著在相同條件下，力勤資源的火法冶煉項(xiàng)目擁有高于行業(yè)的盈利水平，這也得益于公司通過技術(shù)創(chuàng)新，提高了熱能利用率，并減少了設(shè)備維護(hù)維修費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)成本和能耗的降低。

力勤資源在冶煉技術(shù)上的不斷突破，離不開其研發(fā)團(tuán)隊(duì)的持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新。截至2022年6月底，公司研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)共計(jì)擁有276名員工，取得已注冊(cè)實(shí)用新型專利41項(xiàng)、申請(qǐng)中發(fā)明專利7項(xiàng)（包括2項(xiàng)HPAL相關(guān)專利），同時(shí)公司參與的“鎳鈷鈧清潔提取與高效利用關(guān)鍵技術(shù)”項(xiàng)目通過國(guó)家科技部立項(xiàng)。

筆者認(rèn)為，關(guān)鍵工藝技術(shù)的創(chuàng)新突破是鎳產(chǎn)品生產(chǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，更高的生產(chǎn)質(zhì)量與效率是力勤資源持續(xù)提高公司市占率的基礎(chǔ)，也是打開公司業(yè)績(jī)空間的推手。

根據(jù)力勤資源的發(fā)展戰(zhàn)略顯示，公司計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)鎳產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目，包括印尼HPAL項(xiàng)目（一至三期）6條鎳鈷化合物生產(chǎn)線，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能12萬金屬噸鎳鈷化合物；印尼REKF項(xiàng)目（一至二期）20條鎳鐵生產(chǎn)線，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能28萬金屬噸鎳鐵。

筆者預(yù)計(jì)，隨著力勤資源鎳產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)的有序推進(jìn)，以及對(duì)關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)工藝的持續(xù)創(chuàng)新，力勤資源的鎳產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)質(zhì)量與規(guī)模齊升的態(tài)勢(shì)。考慮到鎳產(chǎn)品較單純的鎳礦貿(mào)易具備更高附加值，因此通常毛利率更大，未來來自鎳產(chǎn)品的營(yíng)收占比擴(kuò)大，也對(duì)力勤資源綜合盈利能力的提升大有裨益。

力勤資源投資價(jià)值總結(jié)

綜合前文來看，全球新能源車滲透率仍處于相對(duì)低位，未來新能源車滲透率持續(xù)提升帶來動(dòng)力電池的鎳消耗量需求增長(zhǎng)，為全球鎳產(chǎn)業(yè)提供了良好的成長(zhǎng)前景；力勤資源作為全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，在上游鎳礦資源、冶煉技術(shù)、下游終端客戶均具有深厚儲(chǔ)備，或可率先享受鎳行業(yè)的結(jié)構(gòu)性紅利。

尤其是印尼HPAL項(xiàng)目一期達(dá)產(chǎn)后，2022年上半年新能源領(lǐng)域的重要戰(zhàn)略物資—鎳鈷化合物產(chǎn)品貢獻(xiàn)了絕大部分的公司營(yíng)收和毛利，同時(shí)鎳鈷化合物帶來的利潤(rùn)也顯著高于之前其它業(yè)務(wù)的利潤(rùn)水平。鑒于力勤資源后續(xù)的印尼HPAL項(xiàng)目二期與三期的進(jìn)展也在有序推進(jìn)中，因此看好后續(xù)鎳鈷化合物產(chǎn)線對(duì)于公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的正向積極作用，本次IPO募集資金中便有用于印尼項(xiàng)目建設(shè)的部分。

力勤資源毛利率結(jié)構(gòu)

來源：招股書

回到估值分析，由于未來力勤資源的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來自于新能源動(dòng)力電池材料的需求，參考與力勤資源同屬動(dòng)力電池材料領(lǐng)域的華友鈷業(yè)、格林美、容百科技的動(dòng)態(tài)PE分別為：25.41、30.98、28.24，而保守預(yù)估力勤資源的2022年動(dòng)態(tài)PE為8.22，相對(duì)可比公司平均28.21的動(dòng)態(tài)PE，即使提出A股對(duì)港股的估值溢價(jià)，力勤資源的估值仍然具備優(yōu)勢(shì)，處于低估水平。

考慮到當(dāng)前港股市場(chǎng)整體位于筑底階段，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)預(yù)期2023年亞太股市有望轉(zhuǎn)暖，筆者認(rèn)為，隨著未來港股市場(chǎng)投資情緒的回暖，以及力勤資源印尼HPAL二三期項(xiàng)目的投產(chǎn)帶來公司業(yè)績(jī)的上升，力勤資源估值的修復(fù)具備較強(qiáng)確定性，建議投資者持續(xù)跟蹤公司上市后的業(yè)務(wù)進(jìn)展。

關(guān)鍵詞： 力勤資源(02245.HK)成功登陸港交所 新能源業(yè)務(wù)有望打開公