近期，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的一家運(yùn)營(yíng)類巨頭即將上市，筆者注意到中國(guó)龍頭設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)商宏信建設(shè)發(fā)展有限公司（下稱“宏信建發(fā)”）已通過港交所聆訊，預(yù)計(jì)將很快開啟招股，華泰國(guó)際、花旗、招銀國(guó)際和星展亞洲為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)了解，宏信建發(fā)的控股股東系中國(guó)知名金融租賃龍頭公司遠(yuǎn)東宏信，其他股東不僅包括知名工程機(jī)械廠商徐工、中聯(lián)重科、臨工、鼎力等，更有高瓴資本投資加持，此次上市引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的大量關(guān)注和熱議，是今年目前為止港股規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目之一。

(相關(guān)資料圖)

一、業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)健盈利質(zhì)量?jī)?yōu)于同行

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的設(shè)備綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，宏信建發(fā)在中國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)（一般簡(jiǎn)稱為“高空車”）、新型支護(hù)系統(tǒng)、新型模架系統(tǒng)設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。其中，高空作業(yè)平臺(tái)機(jī)隊(duì)規(guī)模更是位列亞洲第一，全球第三。公司長(zhǎng)年與國(guó)內(nèi)知名高空作業(yè)平臺(tái)制造商浙江鼎力深度合作，已成為其最大客戶之一和戰(zhàn)略合作伙伴。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，從2020年到2022年，公司收入從36.6億元增加到78.8億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)46.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從5.0億元增加到9.4億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)36.9%，凈利潤(rùn)率連續(xù)多年基本穩(wěn)定在10-11%，是港股稀缺的具備良好業(yè)績(jī)基本面的行業(yè)龍頭企業(yè)。

值得一提的是，公司在現(xiàn)金流方面非常穩(wěn)健。設(shè)備租賃的業(yè)態(tài)具有天然的資本開支屬性，宏信建發(fā)在高速成長(zhǎng)周期內(nèi)為了購(gòu)置更多的高空作業(yè)平臺(tái)和其他設(shè)備，產(chǎn)生大量的資本開支峰值在2021年，全年超過95億元人民幣。依靠著出色的融資能力，宏信建發(fā)保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì)，同時(shí)現(xiàn)金凈額也在不斷增加。

2022年宏信建發(fā)的全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額超過28億元人民幣。按照設(shè)備租賃行業(yè)規(guī)律，資本開支高峰期過后4-6年會(huì)進(jìn)入設(shè)備淘汰更新期，屆時(shí)公司將可以通過出售二手使用設(shè)備來進(jìn)一步補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。此外，公司也在大力發(fā)展不占用資本開支的平臺(tái)服務(wù)，旨在進(jìn)一步壓縮資本開支，此舉已經(jīng)在2022年取得明顯的成效，資本開支較前一年的約95億元下降至約32億元，同時(shí)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭毫不減弱，預(yù)計(jì)公司整體權(quán)益回報(bào)率將進(jìn)一步有所提升。

除此之外，公司的會(huì)計(jì)政策也非常穩(wěn)健。根據(jù)招股書顯示，宏信建發(fā)的資產(chǎn)采用10年的折舊期。參照國(guó)內(nèi)外設(shè)備租賃行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)中的設(shè)備耐用性很可能大于10年會(huì)計(jì)折舊期。根據(jù)招股書推算，宏信建發(fā)整體年折舊率是9.23%。同樣方法計(jì)算行業(yè)其他上市公司的年折舊率大約是6%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，這意味著宏信建發(fā)采用了非常保守的折舊政策。如果宏信建發(fā)的折舊年限按照行業(yè)平均水平設(shè)備，那么每年將增加可觀的凈利潤(rùn)。

二、領(lǐng)跑長(zhǎng)期高景氣賽道，全面布局構(gòu)建深厚護(hù)城河

傳統(tǒng)工程機(jī)械在中國(guó)基本已經(jīng)走完了需求波峰，但宏信建發(fā)業(yè)績(jī)依然保持了高速增長(zhǎng)。因此從根源上來說，業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性主要來自于選擇的設(shè)備賽道超越了傳統(tǒng)工程機(jī)械周期。

根據(jù)招股書披露，宏信建發(fā)旗下高空作業(yè)平臺(tái)機(jī)隊(duì)規(guī)模從2019年的2萬多臺(tái)增長(zhǎng)至2022年的13萬臺(tái)，目前已經(jīng)是全球第三，亞洲第一。過去五年內(nèi)，高空作業(yè)平臺(tái)在國(guó)內(nèi)爆發(fā)式放量——全國(guó)保有量從2018年的11萬臺(tái)，增長(zhǎng)至2022年底接近50萬臺(tái)，背后的原因包括人工成本逐步增加、高空作業(yè)安全意識(shí)提升、產(chǎn)業(yè)鏈大力推廣、下游場(chǎng)景多元化擴(kuò)散等長(zhǎng)期趨勢(shì)。參考西方發(fā)達(dá)國(guó)家路徑，預(yù)計(jì)在未來國(guó)內(nèi)高空作業(yè)平臺(tái)總保有量突破100萬臺(tái)只是時(shí)間問題。與此同時(shí)，宏信建發(fā)主要配置的新型支護(hù)系統(tǒng)和新型模架系統(tǒng)也是近十年來涌現(xiàn)的新品種，對(duì)于傳統(tǒng)的建筑作業(yè)方式存在更優(yōu)的性價(jià)比和廣大的滲透替代空間（用鋼量或人工成本節(jié)約），和高空作業(yè)平臺(tái)的客戶群也具備一定的重疊性和協(xié)同效應(yīng)，契合宏信建發(fā)資產(chǎn)配置需求。

在公司戰(zhàn)略布局方面，宏信建發(fā)通過高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)等切入全國(guó)設(shè)備租賃市場(chǎng)，目前已經(jīng)在中國(guó)布局超過300個(gè)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋了中國(guó)基本所有省份及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，構(gòu)建了扎實(shí)的業(yè)務(wù)壁壘和行業(yè)品牌認(rèn)知。從市場(chǎng)份額來看，宏信建發(fā)已經(jīng)是高空作業(yè)平臺(tái)租賃行業(yè)龍頭，占據(jù)超過30%的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)宏信建發(fā)上市融資完成后將進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位。

除此之外，隨著行業(yè)的龍頭企業(yè)通過信息化手段擴(kuò)大管理半徑和手段，進(jìn)一步提高了行業(yè)壁壘以及公司競(jìng)爭(zhēng)力護(hù)城河。為了在未來撬動(dòng)更大的管理杠桿，公司持續(xù)進(jìn)行物聯(lián)網(wǎng)和信息化的投入，包括大量招聘互聯(lián)網(wǎng)人員和物聯(lián)網(wǎng)專家等，進(jìn)行設(shè)備租賃行業(yè)科技配套的探索，可以預(yù)見公司未來業(yè)務(wù)或許會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)展網(wǎng)點(diǎn)或布局更多的品類，公司有可能在其他領(lǐng)域復(fù)制高空作業(yè)平臺(tái)的規(guī)模化擴(kuò)張，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)能力。

三、結(jié)語

將視角拉到更為宏觀的角度，宏信建發(fā)的增長(zhǎng)潛力也愈發(fā)明顯。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從2018年的6070億元增長(zhǎng)至2022年的9354億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)11.4%。隨著市場(chǎng)參與者的進(jìn)一步優(yōu)化和整合、服務(wù)質(zhì)量和專業(yè)化水平的提高以及設(shè)備數(shù)量的增加，預(yù)計(jì)到2027年，該市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到15932億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.3%。宏信建發(fā)作為目前排名第一的企業(yè)，預(yù)計(jì)將在增量市場(chǎng)中進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)。

回顧宏信建發(fā)過去幾年的整體表現(xiàn)，交出高速增長(zhǎng)的成績(jī)單的同時(shí)，還不斷夯實(shí)自身的龍頭地位，全面完善戰(zhàn)略布局，充分提供了公司未來發(fā)展的動(dòng)能。在具備實(shí)力雄厚的股東背景之下，其投資價(jià)值和未來增長(zhǎng)潛力不容小覷。

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