摘要

國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫疊加中美關(guān)系階段性改善，美元流動(dòng)性邊際寬松，三者共振帶動(dòng)恒生科技指數(shù)延續(xù)大幅上漲。上周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果符合市場(chǎng)預(yù)期，美元指數(shù)震蕩回落；國(guó)內(nèi)逆回購(gòu)、MLF等利率降息10個(gè)基點(diǎn)，支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒繼續(xù)修復(fù)，港股主板總市值上漲超1.1萬(wàn)億港元，日均成交額為約1140億港元，周環(huán)比上升219.6億港元。恒生指數(shù)上漲3.35%，恒生科技指數(shù)上漲7.61%，滬港AH溢價(jià)繼續(xù)回落至146.14，仍處歷史高位。

(資料圖片)

現(xiàn)象一：南向資金兌現(xiàn)明顯，且與北向資金凈流入的背離逐日擴(kuò)大，背離體現(xiàn)在哪些行業(yè)？上周，港股通南向資金凈流出超76.5億港元，北向資金凈流入超143.9億元。其中，在6月15-16日，南向資金和北向資金的背離程度擴(kuò)大。兩者在行業(yè)上的分歧主要是南向資金凈流入軟件與服務(wù)、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、公用事業(yè)和多元金融等行業(yè)，凈流出技術(shù)硬件與設(shè)備、耐用消費(fèi)品與服裝、食品飲料、醫(yī)療保健服務(wù)和材料等行業(yè)，而北向資金則呈現(xiàn)相反的行為。

現(xiàn)象二：上周港股上漲，主要是哪些資金在凈流入？1）雖然南下資金全周表現(xiàn)為凈流出，但在局部上有凈流入，在半導(dǎo)體及設(shè)備（周度+9.5%）、汽車及零部件（周度+8.6%）和軟件與服務(wù)（周度+7.4%）行業(yè)分別凈流入4.4億、1.0億和19.6億港元。2）外資中介機(jī)構(gòu)口徑上，也出現(xiàn)了大幅流出的現(xiàn)象。3）香港中資中介全周凈流入港股市場(chǎng)的金額最大，意味著香港中資中介是港股上漲背后的主要力量。

港股內(nèi)、外資的共識(shí)與分歧？最大的分歧是南向資金凈流入軟件與服務(wù)，凈流出銀行；而外資凈流入醫(yī)療保健服務(wù)，凈流出多元金融行業(yè)。最大的共識(shí)是均凈流入能源和半導(dǎo)體與設(shè)備等。值得一提的是，外資凈流出香港交易所（0388 HK）是資金流出多元金融行業(yè)的主要原因，凈流入思派健康（0314HK）是流入醫(yī)療保健的主要力量。共識(shí)方面，南向資金與外資均凈流入能源、半導(dǎo)體與設(shè)備、家庭與個(gè)人用品和汽車及零部件行業(yè)，凈流出方面沒(méi)有共識(shí)。（南下、港股外資、北上資金流動(dòng)的個(gè)股列表，見(jiàn)正文）

此輪港股超跌反彈的持續(xù)性：6~7月，或存在國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲的雙重提振。超跌反彈的空間：中性情況下參考2023年4月高點(diǎn)，樂(lè)觀情況下若有制度性經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，1月高點(diǎn)或是目標(biāo)區(qū)域。港股反彈期間，關(guān)注恒生科技指數(shù)、相應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)零售以及消費(fèi)板塊。同時(shí)，在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格可積極調(diào)整組合，增加長(zhǎng)期穩(wěn)定性高的高股息+中特估品種，以順應(yīng)時(shí)代特征。此外，建議以全球視野審視港股中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，關(guān)注能與全球景氣周期共振的品種，例如半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、創(chuàng)新藥和黃金等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊。

正文

1.市場(chǎng)情緒繼續(xù)修復(fù)

國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫疊加中美關(guān)系階段性改善，美元流動(dòng)性邊際寬松，三者共振帶動(dòng)恒生科技指數(shù)延續(xù)大幅上漲。上周（6月9至6月16日）美元指數(shù)震蕩回落1.27點(diǎn)，3月期Hibor利率上升13.3個(gè)基點(diǎn)，Libor-Hibor利差收窄16.3個(gè)基點(diǎn)，港幣兌美元走強(qiáng)。10年期中美國(guó)債收益率利差小幅走擴(kuò)2.48個(gè)基點(diǎn)。整體而言，海外美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果符合市場(chǎng)預(yù)期，潛在利空事件逐步出清；國(guó)內(nèi)逆回購(gòu)、MLF等利率降息10個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒繼續(xù)修復(fù)。恒生指數(shù)上周上漲3.35%，恒生科技指數(shù)上漲7.61%。

不過(guò)值得注意的是，部分南向資金獲利了結(jié)。港股主板總市值上漲超1.1萬(wàn)億港元，日均成交額為約1140億港元，周環(huán)比上升219.6億港元，意味著港股信心繼續(xù)修復(fù)。部分港股通南向資金獲利了結(jié)，全周凈流出超76.5億港元；北向資金凈流入超143.9億元。隨著港股上漲，滬港AH溢價(jià)繼續(xù)回落至146.14，然而港股性價(jià)比仍處歷史高位。

2.港股二級(jí)資金流動(dòng)方面

1）南向資金

南向資金凈流出76.57億港元，最大凈流入軟件與服務(wù)；最大凈流出銀行行業(yè)。南向資金凈流入前5的行業(yè)是軟件與服務(wù)（19.61億港元）、房地產(chǎn)（9.92億港元）、能源（5.29億港元）、保險(xiǎn)（5.27億港元）和半導(dǎo)體與設(shè)備（4.41億港元）；南向資金凈流出前5的行業(yè)是銀行（-14.74億港元）、零售業(yè)（-6.19億港元）、技術(shù)硬件與設(shè)備（-5.00億港元）、耐用消費(fèi)品與服裝（-4.92億港元）和消費(fèi)者服務(wù)（-1.99億港元）。從行業(yè)話語(yǔ)權(quán)變化來(lái)看，南向資金話語(yǔ)權(quán)增加最多的5個(gè)行業(yè)是媒體（0.84個(gè)百分點(diǎn)）、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)（0.38個(gè)百分點(diǎn)）、能源（0.20個(gè)百分點(diǎn)）、醫(yī)療保健服務(wù)（0.14個(gè)百分點(diǎn)）和汽車與零部件（0.14個(gè)百分點(diǎn)）。

外資中介資金凈流入前5的行業(yè)是醫(yī)療保健服務(wù)（65.90億港元）、家庭與個(gè)人用品（13.23億港元）、銀行（11.88億港元）、耐用消費(fèi)品與服裝（11.52億港元）和運(yùn)輸（11.47億港元）；外資中介資金凈流出前5的行業(yè)是多元金融（-237.15億港元）、制藥（-14.84億港元）、軟件與服務(wù)（-10.62億港元）、保險(xiǎn)（-9.01億港元）和房地產(chǎn)（-7.33億港元）。從行業(yè)話語(yǔ)權(quán)變化來(lái)看，外資中介資金話語(yǔ)權(quán)增加最多的5個(gè)行業(yè)是醫(yī)療保健服務(wù)（1.97個(gè)百分點(diǎn)）、家庭與個(gè)人用品（0.76個(gè)百分點(diǎn)）、媒體（0.65個(gè)百分點(diǎn)）、汽車與零部件（0.47個(gè)百分點(diǎn)）和運(yùn)輸（0.30個(gè)百分點(diǎn)）。

3）北向資金

北向資金凈流入143.91億元人民幣，最大凈流入資本貨物；最大凈流出保險(xiǎn)行業(yè)。

北向資金凈流入前5的行業(yè)是資本貨物（69.36億元人民幣）、技術(shù)硬件與設(shè)備（43.99億元人民幣）、食品飲料（31.41億元人民幣）、半導(dǎo)體與設(shè)備（30.18億元人民幣）和耐用消費(fèi)品與服裝（22.98億元人民幣）；北向資金凈流出前5的行業(yè)是保險(xiǎn)（-7.66億元人民幣）、多元金融（-7.60億元人民幣）、銀行（-7.32億元人民幣）、公用事業(yè)（-5.98億元人民幣）和消費(fèi)者服務(wù)（-5.35億元人民幣）。從行業(yè)話語(yǔ)權(quán)變化來(lái)看，北向資金話語(yǔ)權(quán)增加最多的5個(gè)行業(yè)是資本貨物（0.20個(gè)百分點(diǎn)）、媒體（0.19個(gè)百分點(diǎn)）、耐用消費(fèi)品與服裝（0.16個(gè)百分點(diǎn)）、汽車與零部件（0.11個(gè)百分點(diǎn)）和半導(dǎo)體與設(shè)備（0.09個(gè)百分點(diǎn)）。

港股內(nèi)、外資最大的分歧是南向資金凈流入軟件與服務(wù)，凈流出銀行；而外資凈流入醫(yī)療保健服務(wù)，凈流出多元金融行業(yè)。最大的共識(shí)是均凈流入能源和半導(dǎo)體與設(shè)備等。具體來(lái)看，南向資金vs港股外資中介資金：最大的分歧在于南向資金凈流入軟件與服務(wù)、房地產(chǎn)、制藥、保險(xiǎn)和多元金融等行業(yè)，凈流出銀行、零售業(yè)、技術(shù)硬件與設(shè)備、耐用消費(fèi)品與服裝和醫(yī)療保健服務(wù)等行業(yè)，而外資中介資金則反之；值得一提的是，外資凈流出香港交易所（0388HK）是資金流出多元金融行業(yè)的主要原因，凈流入思派健康（0314HK）是流入醫(yī)療保健的主要力量。共識(shí)方面，南向資金與外資均凈流入能源、半導(dǎo)體與設(shè)備、家庭與個(gè)人用品和汽車及零部件行業(yè)，凈流出方面沒(méi)有共識(shí)。

外資在港股與A股市場(chǎng)（北上資金的角度）的最大共識(shí)是均凈流入醫(yī)療保健與服務(wù)行業(yè)，凈流出多元金融。具體看，港股外資中介資金與北向資金：港股外資中介資金與北向資金最大的分歧在于港股外資中介資金凈流入銀行、家庭與個(gè)人用品、運(yùn)輸、消費(fèi)者服務(wù)和零售業(yè)等行業(yè)，凈流出制藥、資本貨物和媒體等行業(yè)，而北向資金反之；共識(shí)方面，港股外資中介資金與北向資金均凈流入醫(yī)療保健服務(wù)、耐用消費(fèi)品與服裝、技術(shù)硬件與設(shè)備、食品飲料和汽車與零部件等，均凈流出多元金融、軟件與服務(wù)、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和公用事業(yè)等。

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1） 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊。

注：本文選自國(guó)泰君安證券于2023年6月21日發(fā)布的《【國(guó)君戴清|港股】靴子落地，內(nèi)外資逐漸調(diào)倉(cāng)——港股資金數(shù)據(jù)周報(bào)》，證券分析師：戴清，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0880522090007；黃凱鴻，執(zhí)業(yè)編號(hào)：BNJ746

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