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事件

公司發布2023 年半年報，2023H1 公司實現營收1340.63 億元，同比下降15.66%；實現歸母凈利潤34.17 億元，同比下降23.32%；實現扣非后歸母凈利潤為28.84 億元，同比下降24.85%。Q2 實現營業收入677.83 億元，同比下降2.86%、環比增長2.27%；歸母凈利潤16.04 億元，同比下降33.58%、環比下降11.55%。

點評

氧化鋁、原鋁價格下降，公司業績承壓。（1）量：公司冶金氧化鋁產量823 萬噸，同比下降9.05%；精細氧化鋁產量188 萬噸，同比增加5.13%；電解鋁產量306 萬噸，同比下降5.57%；煤炭產量622 萬噸，同比增長11.67%，總發電量178 億千瓦時，同比下降4.81%。（2）價：受市場對經濟恢復悲觀情緒及鋁消費需求走弱等因素影響，2023H1 SHFE 現貨鋁均價為18509 元/噸，同比下降13.7%。受到云南限電政策落地及北方新增產能預釋放帶來的供應寬松的預期，2023H1 國內氧化鋁現貨均價為2896 元/噸，同比下降3.7%。

產能布局更加科學，重點項目加速突破。資源拓展上半年新增國內鋁土礦資源量2100 萬噸。云鋁股份擬通過協議轉讓其10 萬噸/年電解鋁閑置產能指標給中國鋁業青海分公司。內蒙古華云三期42 萬噸電解鋁項目開工建設，廣西華昇二期200 萬噸氧化鋁項目順利推進，銀星能源寧東250MW 光伏項目并網發電、賀蘭山91.8MW 風機改造項目批復開工，中鋁山東、山西中潤等5 個分布式光伏發電項目啟動建設；中鋁碳素包頭12 萬噸預焙陽極建成投產，撫順鋁業9.5 萬噸炭素點火啟動。

落實再生鋁產業三年規劃，項目逐步落地。貴州分公司年產5 萬噸再生鋁示范線建成投產，包頭鋁業6 萬噸再生鋁項目批復立項，上半年消納廢鋁19.2 萬噸。加快固廢處置利用，赤泥綜合利用率達到14.85%，創歷史最好水平；電解鋁“三廢”處置與綜合利用取得新進展，建成文山鋁業、山西新材料、云鋁潤鑫鋁電解“三廢”處置示范線，年處置能力達到10 萬噸。

盈利預測

預計公司23-25 年歸母凈利潤分別為75.89/85.71/97.13 億元，EPS 分別為0.44/0.50/0.57 元，對應PE 分別為13.50/11.95/10.55倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

電解鋁價格大幅波動；氧化鋁價格大幅波動；原材料成本上漲；下游需求不及預期；宏觀經濟波動。

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