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投資要點：

電解鋁：1）供給：7月我國運行產能提升至4259.8萬噸，產量為357.51萬噸，同比增加3.16%，當月開工率為94.36%，達到近兩年來最高水平；2）進出口：7月電解鋁進口數量為11.7萬噸，同比+6.6萬噸/+128.5%，環比+2.7萬噸/+30.4%，從進口來源國上來看，俄羅斯是最主要的進口來源國，進口總量為10.8萬噸，占總進口量的92.7%；3）利潤：本月，長江有色市場A00鋁現貨均價為18355元/噸，行業噸鋁利潤為2522元/噸，同比增長606.4%，環比下跌2.9%。

再生鋁：1）供給：受廢鋁來源緊缺影響，開工率維持較低水平，本月開工率為50.13%，7月再生鋁產量65.99萬噸；2）進出口：7月廢鋁進口數量為14.8萬噸，同比-0.1萬噸/-0.9%，環比-1.4萬噸/-8.8%，我國廢鋁進口來源國較分散，本月前五大貢獻國為美國、泰國、馬來西亞、日本和英國，合計占比達60.8%；3）利潤：受原材料廢料供應緊張疊加電解鋁高位震蕩影響，鋁精廢價差在低位運行已成為市場的常態化，本月華東鋁平均價差為871.90元/噸，同比跌幅30.1%。

鋁材：1）供給：季節性淡季影響，7月鋁材產量下滑至528.40萬噸，同比增長2.2%，環比下降12.4%；2）進出口：海外市場持續低迷，鋁產品出口貿易數據延續下跌態勢，7月我國鋁材出口量為49.0萬噸，同比-16.2萬噸/-24.9%，環比-0.3萬噸/-0.6%。

氧化鋁：1）供給：7月我國氧化鋁在產產能為8600萬噸，產量732萬噸，同比增加3.7%，當月開工率約為85%；2）進出口：7月氧化鋁出口量為13.4萬噸，同比+9.8萬噸/+265.9%，環比+5.9萬噸/+77.8%；從出口國上來看，國內氧化鋁出口國主要為俄羅斯，其出口總量為11.5萬噸，占總出口量的86.0%；3）利潤：氧化鋁利潤空間進一步壓縮，7月行業平均利潤僅有174元/噸，同比下降2.4%。

預焙陽極：1）供給：預焙陽極產量高位運行，7月產量為184.39萬噸，同比增加1.0%，當月開工率為74.74%，創今年新高；2）進出口：7月預焙陽極出口量為17.1萬噸，同比-4.2萬噸/-19.7%，環比+0.4萬噸/+2.5%；3）價格：7月預焙陽極市場均價為4635.10元/噸，同比降低38.5%，環比降低0.9%。

終端需求：我國傳統基建略有下滑，房屋竣工持續回暖，新能源高增長拉動鋁消費。2023年7月，我國基建建設投資額累計同比增長9%，房屋竣工面積累計同比增長21%，新能源汽車同比增長30.6%，環比增長2.7%，光伏電池累計同比增長56%。

投資建議：云南隨著來水增多電力緩解，電解鋁供給持續恢復，需求端受季節淡季影響走弱，但社會庫存仍呈去庫狀態，我們認為，國內政策繼續密集發布疊加旺季即將來臨，短期鋁價或有上行空間。長期來看，傳統經濟仍有壓力，但供給不足疊加新能源需求，電解鋁供給缺口支撐價格。個股：推薦中國鋁業、神火股份、天山鋁業、云鋁股份，關注中國宏橋等標的。

風險提示：國內經濟下滑超預期，美元指數上漲超預期

（來源：華福證券）

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