近期，PTA與乙二醇價差持續(xù)走強，目前PTA2309合約與乙二醇2309合約價差穩(wěn)步上行至1800元/噸一線，創(chuàng)近一年新高。
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紫金天風期貨分析師劉思琪表示，近期整體宏觀情緒轉(zhuǎn)好，能化品種重心集體上移。原油價格大幅上漲，汽油供應緊張，高辛烷值芳烴產(chǎn)品維持強勢。乙二醇在6月超跌后，受煤價反彈、計劃外檢修增加影響，也出現(xiàn)振蕩上移。但受高庫存壓制，乙二醇向上驅(qū)動不足，漲幅有限。作為芳烴系油化工品的一員，PTA受成本端原油、芳烴緊張支撐，重心不斷上移，因而出現(xiàn)了PTA與乙二醇價差創(chuàng)新高的情況。
事實上，通過梳理，期貨日報記者觀察到，PTA與乙二醇價差今年以來波動較大。其中，二季度出現(xiàn)過一次快速走高，之后持續(xù)回落至900元/噸以下。
“此輪品種間價差的波動是由PTA的流動性由緊轉(zhuǎn)松導致的，另外有4月份之后PX價格回落的影響。5月中旬至今持續(xù)反彈，但走勢較二季度稍顯平緩，目前二者價差達到1800元/噸一線，主要是PTA的原料PX強于乙二醇原料石腦油所致。”國投安信期貨化工首席分析師龐春艷表示。
在龐春艷看來，二者價差的極值往往出現(xiàn)在某個品種的供需矛盾凸顯時，比如今年二季度PTA流動性緊張引發(fā)的價差走高，但二季度后期至今出現(xiàn)的價差走高是由二者的原料強弱導致的。具體來看，PX表現(xiàn)明顯強于石腦油，二者價差從4月的400美元/噸附近擴大至450美元/噸以上。
“從歷史上看，兩撥價差極小值都出現(xiàn)在2021年。”大地期貨研究員馬俊逸表示，第一波在2021年2月底至3月初，當時乙二醇受寒潮天氣影響，整體供應減量明顯，庫存的持續(xù)下移導致乙二醇價格持續(xù)沖高。第二波發(fā)生在2021年10月—11月，當時動力煤價格上行，同時PTA整體庫存高企，原油受疫情影響支撐偏弱。成本端支撐分化的背景下PTA與乙二醇價差出現(xiàn)了兩次極小值。而價差最高值分別出現(xiàn)在2022年6月、今年3—4月及今年7月，除了調(diào)油邏輯帶動成本端估值支撐的情況外，今年3—4月的行情也有階段性PTA流通庫存偏少的因素加持。“整體來看，價差的極值情況要么出現(xiàn)在成本端明顯上移的背景下，要么出現(xiàn)在階段性供應減量、整體流通貨源偏緊的背景之下。”
“不難看出，PTA與乙二醇價差擴大的驅(qū)動因素主要有三個：一是原料端差異，原油強于煤炭；二是芳烴強于烯烴，芳烴調(diào)油需求強勁，烯烴化工需求不足；三是自身基本面差異，PTA平衡去庫，絕對庫存不高，而乙二醇港口顯性庫存處于高位，顯性庫存去化偏慢。三個因素同時存在時，兩者價差可能出現(xiàn)持續(xù)走強。”劉思琪稱。
據(jù)馬俊逸介紹，自2022年俄烏沖突發(fā)生以來，PTA與乙二醇的活躍合約價差持續(xù)處于歷史高位水平。這其中除了投產(chǎn)周期導致的整體低估值迫使乙二醇價格持續(xù)位于低位運行外，整體芳烴的強勢以及調(diào)油邏輯的驅(qū)動也使得PTA端（芳烴）相較乙二醇端（烯烴）估值更高。
“整體調(diào)油邏輯有所驅(qū)動時，亞洲出口至美國的芳烴量有所增加，整體輕重石腦油價差走強，而同向伴隨著PTA與乙二醇的價差走擴。此外，伴隨煤炭庫存的累積，乙二醇的另一成本端煤炭的價格下移，加劇了PTA與乙二醇價差的走擴。
當前，乙二醇整體處于過剩周期，港口顯性庫存去化較難，利潤處于低位，上下空間不大，因而整體波動較之前有所下降。“PTA與乙二醇價差驅(qū)動變量主要在PTA，在當前原油、汽油維持強勢下，PTA有可能跟隨成本波動，短期PTA與乙二醇價差仍維持高位。”劉思琪稱。
但在馬俊逸看來，下半年乙二醇在供應減量預期及投產(chǎn)接近尾聲的背景下，整體估值更具備優(yōu)勢。“PTA在成本端PX供應增多、流動性緩解的背景下，整體估值會有所下移。而乙二醇下半年轉(zhuǎn)產(chǎn)及檢修偏多，有消息稱加拿大罷工會影響進口乙二醇數(shù)量，乙二醇在低估值下遠期價格仍具備修復動能，后期PTA與乙二醇價差可能有所收窄。”
龐春艷也認為，后市二者價差存在收窄的機會，關(guān)鍵變量在需求。“近期汽油走勢偏強，芳烴的調(diào)油需求令其價格跟隨油品市場走強，但該需求將隨著夏季汽油需求的結(jié)束而減弱，芳烴類的估值有下調(diào)的預期；石腦油主要的需求在化工品市場，但隨著天氣轉(zhuǎn)涼，或有一定比例可以進入汽油調(diào)和池，另外丙烷等作為裂解原料，替代作用也會減弱，石腦油的估值有望向上修復。因此，從調(diào)油需求看，PX與石腦油價差在8月份之后有縮窄的預期。”龐春艷認為，化工品的需求能如預期般走強，也將有利于石腦油估值的修復。但PX下游化工品的需求一直處于高位，向上修復的空間明顯低于其他烯烴類化工終端修復的空間。因此，后市PX與石腦油價差回落的可能性較大。
“從成本角度看，PTA與乙二醇的強弱關(guān)系或有改變。但從供需角度看，PTA依舊好于乙二醇，尤其是還有幾套大裝置沒有完成年度檢修，一旦檢修期集中，很容易再度引發(fā)PTA供需面緊張。”龐春艷表示，把握后期兩品種價差走勢主要看市場交易邏輯。“如果交易成本邏輯，則可把握空PTA、多乙二醇的階段性機會。如果PTA裝置集中檢修，則應該布局PTA價格走強帶來的價差上行。”她稱。
本文源自：期貨日報
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