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投資要點(diǎn)　　事件：公司發(fā)布20 25年三季報(bào)，25年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 168.4億元，同比+34.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.6 億元，同比+38.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)35.4 億元，同比+32.9%。單季度來看，25Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.1 億元，同比+30.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.9億元，同比+41.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.7億元，同比+32.7%。　　公司25Q3 業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼。　　能量飲料基本盤穩(wěn)固，電解質(zhì)水高歌猛進(jìn)。分品類看，25 年前三季度能量飲料、電解質(zhì)飲料、其他飲料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.6 億元（ +19.4%）、28.5 億元（+134.7%）、14.2 億元（+76.4%），占比分別為74.6%（ -9.3pp）、16.9%（+7.3pp）、8.5%（+2.0pp）。能量飲料作為核心基本盤，在500ml 金瓶的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位。電解質(zhì)飲料“東鵬補(bǔ)水啦”延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，已成為公司強(qiáng)勁的第二增長(zhǎng)引擎，公司通過推出1L 大包裝等產(chǎn)品，以高性價(jià)比及強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)快速鋪開，產(chǎn)品定位從運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景拓展至所有“汗點(diǎn)”場(chǎng)景。其他飲料中，公司積極探索多品類發(fā)展，上半年推出的新品果汁茶表現(xiàn)優(yōu)異，同時(shí)“東鵬大咖”簽約韓紅提升品牌形象，產(chǎn)品矩陣和消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步豐富。　　全國(guó)化布局扎實(shí)推進(jìn)，平臺(tái)化基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。分區(qū)域看，25 年前三季度廣東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收38.9 億元（+13.5%），全國(guó)其他區(qū)域合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.7 億元（+41.5%）。其中，華東、華中、廣西、西南、華北分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.0 億元（+32.8%）、22.1 億元（+28.2%）、11.4 億元（+22.0%）、20.3億元（+48.9%）、26.0 億元（+72.8%）。公司大本營(yíng)市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，全國(guó)化戰(zhàn)略效果顯著，各大區(qū)全面高增，華北市場(chǎng)增速領(lǐng)跑全國(guó)。當(dāng)前公司已構(gòu)建起覆蓋全國(guó)且深度下沉的立體化渠道網(wǎng)絡(luò)，未來公司將進(jìn)一步加大下沉力度，加強(qiáng)對(duì)北方市場(chǎng)的覆蓋，單點(diǎn)賣力有望持續(xù)提升。　　費(fèi)用投放節(jié)奏優(yōu)化，盈利能力顯著提升。1、25 年前三季度毛利率為45.2%，同比+0.1pp，主要受益于部分原材料價(jià)格下降，25Q3單季度毛利率小幅下滑主要系毛利較低的補(bǔ)水啦及其他飲料等新品收入占比提升所致。2、25 年前三季度銷售費(fèi)用率同比-0.9pp 至15.5%，主要系公司在二季度已前置完成全年大部分冰柜投放等費(fèi)用，三季度費(fèi)用投放節(jié)奏放緩，帶動(dòng)盈利能力大幅提升。25 年前三季度管理費(fèi)用率為2.5%，同比基本持平。因定期存款利息收入減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.6pp 至-0.4%。綜合影響下，25 年前三季度凈利率同比+0.8pp 至22.3%。3、25 年前三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為178.6億元，同比+27.6%。截至期末合同負(fù)債為35.6 億元，蓄水池儲(chǔ)備充分，發(fā)展后勁充足。　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為46.1 億元、58.2億元、71.3 億元，EPS 分別為8.87 元、11.19 元、13.71 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為34 倍、27 倍、22 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)化推廣不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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