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機構：西部證券

研究員：陸伏崴/孫阿敏

威高血凈為國內血透領域領軍者，產品矩陣持續完善。公司已完成了從血液透析器、透析管路、透析機到腹膜透析液等全產品線的布局。公司整體業績穩健，2020-2024 年收入和歸母凈利潤CAGR 分別達8.1%/10.9%。血液透析產品貢獻公司主要營收，其中最核心單品血液透析器2024 年收入占到總營收的51.0%。

2025Q1-Q3 公司收入/歸母凈利潤分別同比+3.5%/+7.9%。

供需兩旺共推血液凈化行業穩定增長。中國血液透析醫療器械市場處于穩步增長態勢，2019 年至2023 年市場規模CAGR 達5.67%，預計2023 至2027CAGR高達21.52%。其中2019-2023 年血液透析機/血液透析器/血液透析管路規模CAGR 達1.56%/5.38%/8.97%，預計2023 至2027CAGR 為22.23%/20.83%/28.94%。整體看透析市場規模持續擴容：1）需求端：ESRD 患者數量迅猛增長；居民醫療支付能力不斷增強，醫保體系逐漸覆蓋推動推動透析治療滲透率。2018年至2023 年，我國接受血液/腹膜透析的ESRD 患者數量從57.9/9.5 萬人增加到91.7/15.3 萬人。2）供給端：血液凈化行業公司持續完善產品布局，國產廠商居領先地位；帶量采購等政策有望進一步加速國產替代和提升市場集中度。

深筑產品、研發優勢，公司龍頭地位穩固。1）產品：覆蓋血液凈化全產業鏈，血液透析器掌握關鍵制膜技術和生產工藝。2023 年公司血液透析器/血液透析機/血液透析管路產品在國內市占率達32.5%/24.6%/31.8%，分別為第一/第二/第一名，龍頭地位穩固。2）研發：在研項目覆蓋多款血液透析器和便攜式CRRT裝置，增長動能充足。3）外延并購威高普瑞，打開生物制藥上游業務成長空間。

投資建議：威高血凈為國內血液凈化行業龍頭企業，產品矩陣豐富，透析器、透析機、透析管路等核心單品均處于領先地位，出海持續增長貢獻新動能。且公司外延并購威高普瑞，拓展生物制藥上游行業布局。我們預計公司2025/2026/2027年EPS 分別為1.08/1.20/1.32 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：產品研發不及預期的風險；“帶量采購”政策效果不及預期的風險；“集中采購” 推行的風險；行業競爭加劇影響銷售。

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