摩根士丹利基金/供圖

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證券時報記者 李明珠

“2026年債市雙向波動，把握節奏機會大于捕捉趨勢。”摩根士丹利基金固定收益投資部聯席總監吳慧文近日在接受證券時報記者采訪時，對新一年的債券市場做出判斷。在她看來，債市上半年核心運行邏輯將圍繞對基本面和走出通縮的強預期和弱現實之間的收斂展開，預計市場呈現雙向波動的特征，投資需聚焦波段機會與風險控制，兼顧中長期趨勢和短期交易操作的節奏差異。

根據Wind數據，在2025年“債熊”環境下，吳慧文管理的大摩安盈穩固六個月持有債券A全年的收益率達到5.47%，排名同類前8%；而在“債牛”的2024年，大摩安盈穩固全年收益率7.72%，排名同類前7%，連續兩年均位列前10%分位數。這位擁有券商自營利率衍生品研究、國債期貨交易等十幾年實戰經驗的固收老將，以一套融合宏觀、中觀、微觀的研判框架穿越牛熊市場。

2026年，她提出以“穩健打底、主動出擊及動態適配”為核心的投資策略，試圖在低利率、高波動的市場環境中尋求突圍。

三維印證下的高勝率法則

復盤2025年，吳慧文的月度策略勝率超過90%，這得益于她建立的嚴密投研系統。她表示：“我們的研判框架融合了宏觀、中觀、微觀三個維度，三者相互印證，力求提升決策勝率。”

她在宏觀層面，構建了一個多層次周期觀測體系：從十年、五年、三年的長中短庫存周期數據，到以一年為維度對基本面、政策面、資金面的具體分析。中觀層面，她緊密跟蹤地產、大宗商品、有色金屬等與宏觀經濟強相關行業的數據。“這些行業是經濟的晴雨表，它們的景氣度、價格和庫存周期走勢，往往領先于宏觀數據變化。”而在微觀層面，她則深入研究機構行為、供求分析和市場交易情緒等指標。

這種三維印證的框架在2025年得到了有效驗證。吳慧文管理的產品在面對市場多次轉折時，能提前調整倉位和久期，避免大幅回撤的同時捕捉反彈機會。“勝率超過90%不是靠運氣，需要依靠系統性的能力保持堅定，同時對邏輯變化擁抱靈活。”她強調。

在寬幅震蕩中把握節奏

吳慧文指出，2026年債券市場的核心邏輯將圍繞“強預期”與“弱現實”之間的溫差展開，二者關系的“放大與收斂”會主導市場節奏。她預計市場將呈現雙向波動的特征。同時，她認為利率大幅走高的風險有限，因為2025年的市場已對部分“強預期”進行了提前定價。

“2026年將是低利率、高波動常態下的突圍之年。”吳慧文分析，配置盤在經歷了2025年長端利率的大幅波動后，已對利率風險形成共識。疊加市場供需格局的變化，市場在年初便完成了負債端調整，并以防御性久期姿態“起跑”。與此同時，貨幣政策將繼續保持適度寬松，強調靈活擇時。這意味著，在經濟逐步走出通縮的背景下，流動性將維持在合理水平，從而有效支持“寬財政”與“寬信用”政策的實施。

在她看來，2026年踩準節奏比判斷方向更為重要。需要正視市場博弈常態化的激烈現實，聚焦波段機會與風險控制，兼顧中長期趨勢和短期交易操作。她預計，一季度到二季度可能出現不錯的交易機會，但需要重點關注地方債供給壓力、風險偏好對資金流向的影響，以及經濟走出通縮的斜率和節奏等變量。

穩健打底與主動出擊

基于對市場的判斷，吳慧文形成了一套以“穩健打底、主動出擊及動態適配”為核心的投資策略。在她管理的產品中，約八成倉位屬于“穩健打底”部分，投資于高流動性、低違約風險的高靜態收益資產，獲取穩定票息收入，為組合提供安全墊。

“安全墊倉位的核心是以負債久期動態匹配資產久期，不做過多的久期錯配。”吳慧文解釋說，這部分倉位確保了組合基礎收益的積累，為交易倉位提供緩沖空間。

而“主動出擊”部分則體現了她作為交易型選手的特質。吳慧文保持著每日7小時盯盤，捕捉實時信號，并堅持每晚2小時以上的復盤。在此基礎上，她通過小倉位試錯、大倉位把握確定性機會的方式操作交易倉位。“當市場走勢突破預判區間時，我們會立即進行分析應對。”吳慧文指出：“在博弈激烈的市場中，靈活性和紀律性同等重要。”

金融工程專業的本碩學習背景，為她積累了較強的量化研究與邏輯推導能力，使其對利率波動、價量數據及收益率曲線變化保持高度敏銳。另外，券商自營利率衍生品研究、國債期貨十幾年的實戰交易和研究的從業經驗也為其積累了深厚的博弈經驗。

吳慧文總結，通過交易策略捕捉阿爾法收益，需要極強的市場敏感度、行動能力和鐵紀律。勝負不是依賴單次運氣，而是連續多次重復博弈，長期優勢需要積累系統化的能力。能以中期視角捕捉到市場大貝塔機會，出現市場分歧時相信自己的判斷和模型，面對不斷變動的市場，平衡心態尤為重要，只有不斷總結失敗的交易和市場的情緒，才能不斷規范鐵律，穩定交易心態和操作，提升應對能力，提高勝率，捕捉超額收益。

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