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東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對新宙邦進行研究并發布了研究報告《2022年報點評：電解液單噸盈利承壓，氟化工維持高景氣》，本報告對新宙邦給出買入評級，認為其目標價位為66.00元，當前股價為49.98元，預期上漲幅度為32.05%。

新宙邦(300037)
投資要點
2022年歸母凈利潤2022年歸母凈利潤17.58億元，同比增長34.57%，業績符合市場預期。2022年公司營收96.61億元，同比增長38.98%；歸母凈利潤17.58億元，同比增長34.57%；扣非歸母凈利潤17.13億元，同比增長38.99%；2022年毛利率為32.04%，同比減少3.45pct；銷售凈利率為18.87%，同比減少0.76pct。公司預告23Q1歸母凈利2.15-2.65億元，同減48%-58%，環減16%-32%，扣非凈利2.0-2.5億元，同減50%-60%，環減14%-31%。
電解液Q4單噸利潤大幅下降，23Q1預計下滑至0.2-0.3萬元/噸，盈利觸底。我們預計公司22全年出貨接近11萬噸，同增35%+，其中Q4出貨2.8萬噸+，環降10%，23年我們預計出貨15萬噸，維持40%左右增長，其中Q1我們預計出貨2.2-2.3萬噸，環降20%。盈利方面，我們預計公司22年單噸凈利達1萬元/噸+，其中Q4達0.4-0.5萬元/噸，主要系溶劑添加劑價格下降，且六氟價格下行帶動電解液降價；我們預計23Q1公司單噸凈利達0.2萬元/噸，已接近上輪價格戰的盈利低點，預計全年盈利水平有望維持，全年利潤貢獻3-5億元，底部確立。
氟化工業績持續亮眼，3M停產助力公司市占率進一步提升。氟化工22年出貨3528噸，我們預計22全年貢獻利潤5億元+，維持65%+高增長，其中預計Q4氟化工貢獻利潤1.5億元，環比增長15%左右。3M表示將在25年底之前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加劑產品的業務，我們預計供給將由新宙邦承接，公司在有機氟領域市占率有望持續提升。且23Q2公司海斯福新增產能投產也將貢獻增量，我們預計23年氟化工業務有望貢獻7-8億元利潤，其中23Q1預計貢獻1.5億元左右，環比持平。
電容器化學品貢獻穩定利潤增量，半導體化學品業務同比快速增長。電容器化學品業務我們預計Q4貢獻利潤0.2億元+，環比略降，預計22全年貢獻1.3億元，同增20%。半導體化學品業務我們預計Q4貢獻利潤0.06億元，22全年貢獻0.3億元，同增50%+。
盈利預測與投資評級：考慮到電解液行業競爭加劇，我們下修公司23-25年歸母凈利14.13/20.28/30.18億元（原預期23/24年歸母凈利18.36/24.79億元），同比-20%/+44%/+49%，對應PE為26/18/12X，考慮公司氟化工業務高景氣，給予23年35x，目標價66元，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券趙乃迪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.27億，根據現價換算的預測PE為19.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為57.4。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，新宙邦（300037）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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