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（原標題：國泰君安：動銷加速、成本改善、結構升級共振 啤酒將迎超級大年第二波）

智通財經APP獲悉，國泰君安發布研究報告表示，國內啤酒正處于結構升級的長期趨勢之中，噸價提升的確定性相對較強。從已公布年報看，青啤、華潤等龍頭企業22年即便在疫情干擾之下，噸價依然實現同比5%+提升。該行認為23年在即飲渠道尤其是夜場等場景修復帶動之下，啤酒噸價有望保持較快乃至進一步加速提升。啤酒行業動銷加速、成本改善、結構升級三周期共振，隨著動銷超預期將迎來超級大年第二波。建議增持：青島啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、重慶啤酒(600132.SH)；港股：華潤啤酒(00291)、青島啤酒股份(00168)。

國泰君安的主要觀點如下：

導讀：啤酒行業三周期共振帶來投資超級大年，隨著動銷加速，我們認為將迎來啤酒超級大年第二波。

投資建議：啤酒行業動銷加速、成本改善、結構升級三周期共振，隨著動銷超預期將迎來超級大年第二波。建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒；港股：華潤啤酒、青島啤酒股份。

啤酒23Q1景氣超預期，動銷有望顯著加速。根據渠道調研，我們預計23Q1啤酒行業銷量或實現高單位數增長，其中青島啤酒、燕京啤酒、華潤啤酒等龍頭公司表現有望更優，淡季不淡超預期。根據渠道調研，23Q1餐飲終端整體呈現復蘇態勢，尤其夜場及高檔餐飲持續恢復，我們預計喜力、青島純生、燕京U8等次高檔以上啤酒產品受益現飲渠道終端復蘇、動銷表現較好。隨著二季度迎來啤酒消費旺季以及22年同期的低基數，我們預計啤酒動銷有望繼續顯著加速。

成本下行拐點已至，毛銷差有望顯著改善。啤酒原材料成本中，包材在營業成本中占比約為大麥等釀酒原料的兩倍乃至以上，我們預計雖然大麥價格2023年同比或仍有低雙位數上漲，但鋁罐、紙箱等包材成本改善將帶來拐點。各家啤酒公司22Q2-Q3報表端成本處于高位，23Q2有望迎來成本下行拐點，成本壓力有望大幅緩解，毛銷差有望顯著改善，帶來利潤端彈性釋放。

產品結構持續升級，23年有望加速。國內啤酒正處于結構升級的長期趨勢之中，噸價提升的確定性相對較強。從已公布年報看，青啤、華潤等龍頭企業22年即便在疫情干擾之下，噸價依然實現同比5%+提升。我們認為23年在即飲渠道尤其是夜場等場景修復帶動之下，啤酒噸價有望保持較快乃至進一步加速提升。參考美、日等國經驗，啤酒噸價提升周期至少演繹10年以上，考慮到國內啤酒目前的單噸價格仍較低，21年國內前五大啤酒公司噸價僅3500元，處于產品結構快速提升期，疊加部分產品提價，我們認為國內啤酒噸價將在較長周期內保持較快提升態勢，貢獻盈利提升。

風險提示：旺季雨水天氣影響銷售，疫情出現反復。

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