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華安證券股份有限公司馬遠方近期對索菲亞進行研究并發布了研究報告《逆風韌性彰顯，新勢能動力充沛》，本報告對索菲亞給出買入評級，當前股價為20.79元。

索菲亞(002572)
事件：公司發布2022年年報。2022年公司實現營收112.23億元，同比+7.84%，歸母凈利潤10.64億元，同比+768.28%。22Q4公司實現營收32.89億元，同比+3.96%；歸母凈利潤2.61億元，同比+135.92%。
米蘭納下沉市場表現亮眼，整家戰略下客單值提升明顯。2022A公司“大家居”戰略如期推進，新品牌、品類、渠道體現積極成長。分產品，22年衣柜及配套/櫥柜/木門營收分別91.77/12.72/4.34億元，同比分別+10.98%/-10.41%/-5.26%，衣柜增速穩健。分品牌，索菲亞/司米/米蘭納/華鶴分別實現營收95.09/10.40/3.20/1.69億元。其中米蘭納/華鶴同比+242.60%/+14.09%，索菲亞/米蘭納工廠端平均客單價分別同增28%/17%。索菲亞品牌開拓櫥柜、門窗市場，司米推出衣柜產品，華鶴提供全屋定制產品，進一步擴充整家戰略品類。門店方面，截至年末索菲亞/司米/米蘭納/華鶴分別2829/614/338/319家，22H2分別+177/-198/+33/+15家。索菲亞主品牌門店持續翻新，省會城市收入短期占比下降至24%。分渠道，22年公司經銷/大宗/直營渠道營收分別為92.25/15.25/2.77億元，同比分別+10.34%/-4.91%/-19.06%。整裝渠道營收同增115.14%。整家戰略帶來的客單價提升，驅動經銷渠道收入增長。大宗業務渠道客戶結構不斷優化，優質客戶收入貢獻提升至55%。
客單值提升整體盈利修復、費用率改善。公司2022年毛利率/凈利率分別32.99%/9.58%，同比-0.2pcts/+8.1pcts，22Q4毛利率/凈利率分別33.35%/7.81%，同比+4.6/+30.7pct，整家戰略持續深化，客單價有效提升，盈利整體修復；公司2022年銷售/管理/財務費用率分別9.94%/6.75%/0.62%，同比分別-0.24pcts/-0.26pcts/-0.03pcts。
投資建議。整家拉動客單價，米蘭納業績倍增成長持續兌現，整裝延續高增長，公司高效全國布局的供應鏈，為整家戰略提供堅實支撐，在全品類行業趨勢下具備長期積累的護城河。地產邊際復蘇背景下，預計公司23-25年歸母凈利潤13.4/15.7/17.5億元，同比+26.2%、+16.9%、+11.2%，對應PE分別14X/12X/11X，維持“買入”評級。
風險提示地產復蘇不及預期，原材料價格波動、渠道拓展不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券李宏鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為54.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.51億，根據現價換算的預測PE為18.09。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為26.53。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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