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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對寶立食品進行研究并發布了研究報告《BC雙輪驅動，期待23年高增延續》，本報告對寶立食品給出買入評級，當前股價為24.99元。

寶立食品(603170)
業績簡評
公司于4月10日發布年報，22年實現營收20.37億元，同比+29.1%；實現歸母凈利潤2.15億元，同比+16.2%；扣非歸母凈利潤1.94億元，同比+10.9%。其中，22Q4實現營收5.62億元，同比+30.9%；實現歸母凈利潤0.62億元，同比+56.9%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比+42.7%，利潤略超預期。
經營分析
復調穩健增長，輕烹躋身第一大業務。分產品看，22Q4復調/輕烹/飲配收入分別為2.40/2.93/0.24億元，同比+15.2%/+58.3%/-26.9%，輕烹增速較快系“雙11”購物節+超頭主播推廣。復調穩健增長，系疫后新需求訂單回補+大客戶春節備貨。同期大客戶結構趨于良性，來自百勝的收入占比下降至14%（同比-7pct），飲配下滑主要系Q4消費場景受限（氣溫下降，堂食減少）。分地區看，Q4大本營華東疫情管制防松，餐飲需求邊際回暖，收入同比+29.2%。公司為進軍商超、O2O、社區團購等C端渠道，積極開拓經銷商，22Q4凈增22家。
并表C端業務致毛銷差縮窄，擾動凈利率。由于21年4月并表廚房阿芬新業務，22年公司毛利率和銷售費率同步提升，22年毛銷差同比下降2.8pct。分產品看，22年輕烹/復調毛利率分別同比+2.25pct/0.31pct，復調毛利率提升系面向百勝的部分產品Q3提價落地；輕烹毛利率提升主要系促銷活動減少，價盤控制較好，對沖成本壓力。22年凈利率為10.6%，同比-1.2pct。
BC雙輪并行，成長空間充足。1）ToB復調業務，客戶多為西式快餐龍頭，常規需求穩定。隨著疫后場景修復，老客戶創新需求較為頻繁，積極開拓非餐飲型新客戶（目前已有預烘焙產品入駐Costco）。2）ToC輕烹業務，1-2月電商GMV增速放緩引發市場擔心，我們認為主要系電商平臺流量下降，且餐飲外食需求激增分流所致。公司今年將保持較高的費效比投入、加快進入連鎖商超、O2O等渠道，以不同包裝規格和價格帶進行區分，提升產品曝光率和復購率。考慮到意面賽道競爭對手較少，公司品牌、產品力領先，仍有較大增長潛力。
盈利預測、估值與評級
預計23-25年公司收入分別為25.8/31.4/37.6億元，增速分別為27%/22%/20%；歸母凈利潤分別為2.8/3.6/4.4億元，增速分別為30%/28%/24%，對應PE分別為35x/27x/22x，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，寶立食品（603170）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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