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東吳證券股份有限公司吳勁草,譚志千近期對(duì)中國(guó)黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)&2023Q1點(diǎn)評(píng)：K金珠寶逆勢(shì)增長(zhǎng)，線下經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步恢復(fù)中》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)黃金給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.19元。

中國(guó)黃金(600916)
投資要點(diǎn)
中國(guó)黃金 2022 年歸母凈利潤(rùn)同比下滑 3.7%，仍保持一定韌性。 2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入 471 億元，同比下滑 7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.65 億元，同比下滑 3.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 6.9 億元，同比下滑 8.4%，單拆Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入 114 億元，同比-17.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.51 億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1.06 億元。
K 金珠寶類產(chǎn)品 2022 年逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。 分產(chǎn)品來(lái)看， 2022 年公司黃金產(chǎn)品收入 462 億元，同比下滑 7.7%， K 金珠寶類產(chǎn)品收入 4.8 億元，同比+13.4%，品牌使用費(fèi) 7825 萬(wàn)元，管理服務(wù)費(fèi) 9380 萬(wàn)元。
公司 2023 年 Q1 歸母凈利潤(rùn)同比增速+19%，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步恢復(fù)中。2023 年 Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入 161 億元，同比+12.3%， 其中黃金珠寶收入159.8 億元，同比+12.45%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3 億元，同比+19%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 2.8 億元，同比+14.6%。
2022 年毛利率整體有改善，其中 K 金珠寶毛利率提升更為明顯。 2022年公司整體毛利率為 3.90%。同比增加了 0.8pct，其中黃金產(chǎn)品毛利率3.31%，同比增加 0.79pct， K 金珠寶類產(chǎn)品毛利率 22.16%，同比增加6.41pct，銷售費(fèi)用率 0.95%，同比增加 0.05pct，管理費(fèi)用率 0.31%，同比增加了 0.04pct。 2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)毛利率 3.99%，同比下滑 0.1pct，銷售費(fèi)用率0.63%，同比改善0.28pct，管理費(fèi)用率0.23%，同比增加0.03pct。
2022 年公司渠道有一定調(diào)整，我們預(yù)計(jì) 2023 年有望重回凈開店軌道。截至 2022 年末，公司門店總數(shù) 3642 家，其中自營(yíng)門店 105 家，較 2021年末凈增 14 家，加盟門店 3537 家，較 2021 年末凈減少 93 家。截至2023 年 Q1 末，公司渠道門店總數(shù) 3615 家， 自營(yíng)門店維持 105 家，加盟門店 3510 家，在未來(lái)的 2023 年 Q2-Q4，公司擬開業(yè)直營(yíng)門店 9 家，加盟門店 114 家，新增加盟門店將主要分布在華北和華中地區(qū)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 中國(guó)黃金是我國(guó)黃金珠寶頭部企業(yè)，背靠大央企，資源優(yōu)勢(shì)明顯， 2023 年恢復(fù)推進(jìn)中，且有望重回門店擴(kuò)張周期， 提升市場(chǎng)份額， 我們基本維持公司 2023-2024 年歸母凈利潤(rùn)為 11.2 億元/13.1億元，預(yù)計(jì) 2025 年歸母凈利潤(rùn) 15 億元， 最新股價(jià)對(duì)應(yīng) 2023-2025 年P(guān)E 分別為 18/16/14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，開店不及預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券劉章明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.85%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.31億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.7。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.85。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)黃金（600916）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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