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開(kāi)源證券股份有限公司齊東近期對(duì)招商蛇口進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：期內(nèi)結(jié)算毛利承壓，成本管控有明顯成效》，本報(bào)告對(duì)招商蛇口給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.56元。
招商蛇口(001979)
期內(nèi)結(jié)算毛利承壓，成本管控有明顯成效，維持“買入”評(píng)級(jí)
招商蛇口發(fā)布2023年一季報(bào)，受行業(yè)整體下行影響，結(jié)算業(yè)績(jī)不及預(yù)期。公司投資聚焦核心城市，可售貨源較充足，看好未來(lái)市占率持續(xù)提升，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為86.3、115.8和134.8億元，EPS為1.11、1.50、1.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.1、9.7、8.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
結(jié)算毛利率承壓，疊加公允價(jià)值變動(dòng)損益影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)
2023年1-3月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.09億元，同比下降20.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.72億元，同比下降38.72%。結(jié)算業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要原因：（1）本期公司表內(nèi)結(jié)算項(xiàng)目較少，拖累收入表現(xiàn)，結(jié)算收入同比下降20.17%；（2）從結(jié)算項(xiàng)目毛利率看，由于2021年高地價(jià)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算，公司毛利率承壓，特別是海口招商雍江灣、成都簡(jiǎn)陽(yáng)招商粼江樾拖累結(jié)算毛利率。2023Q1公司結(jié)算毛利率12.6%，同比下降9.3pct，較2022全年水平下降6.6pct；（3）持有的卓朗科技股票本季度下跌較多，導(dǎo)致2023Q1公允價(jià)值變動(dòng)損益為-0.73億元。
銷售金額大幅增長(zhǎng)，拿地金額同比微增
2023年1-3月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積305.27萬(wàn)平方米，同比增加51.24%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額722.66億元，同比增加52.65%。2023年1-3月，公司累計(jì)拿地金額90.8億元，同比增長(zhǎng)8.6%；累計(jì)投資強(qiáng)度12.6%，同比下降5.1pct。2023年以來(lái)，公司拿地全部集中于一二線城市，包括深圳、鄭州、合肥、蘇州、杭州、南京。
提質(zhì)增效，成本管控有明顯成效
2023Q1，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用均有大幅壓降：（1）銷售費(fèi)用4.24億元，占同期銷售金額比例0.6%，同比下降0.8pct；（2）管理費(fèi)用4.24億元，同比下降8.9%；（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用4.30億元，同比下降25.6%。截止2023Q1，公司在手現(xiàn)金973.08億元，較2022年末增加110.65億元，公司維持綠檔，資金狀況良好，充裕的在手現(xiàn)金將給公司未來(lái)進(jìn)一步拓展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期、房?jī)r(jià)調(diào)控超預(yù)期、多元化業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券杜昊旻研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為60.7%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利55.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.28。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.18。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商蛇口（001979）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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