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民生證券股份有限公司李哲,尹會偉,孔厚融,趙博軒,馮鑫近期對鉑力特進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋報告：新材料系列#6：金屬增材制造龍頭；技術變革引領行業藍海》，本報告對鉑力特給出買入評級，當前股價為99.8元。

鉑力特(688333)
我們首次覆蓋：鉑力特（688333.SH），給予“推薦”評級，主要理由如下：
深耕增材制造二十余年，厚積薄發快速發展。公司核心團隊自1995年以來深耕增材制造領域，2018~2022年公司進入快速發展期，營收復合增速達33.3%；2022年公司實現突破性增長，營收同比增長66.3%至9.2億元，還原股份支付費用后歸母凈利潤同比增長101.8%至2.4億元。行業應用跨過從“0”到“1”階段，2022年第一大客戶銷售額同比增長80%，主要是跟研的重點裝備定制化產品陸續進入批產階段。公司當前跟研型號超過30個，其中大部分將在未來5年內定型批產，公司具有較大增長潛力。
高研發鑄就全產業鏈龍頭護城河；積極擴產鞏固先發優勢。1）公司是國內金屬3D打印綜合解決方案龍頭，能力覆蓋多品類金屬粉末原材料、定制化產品服務和金屬打印設備全產業鏈。2018~2022年，公司研發費用自0.3億元增至1.6億元，復合增速達58.7%，研發費用率自8.8%提升8.9ppt至17.7%，2022年公司研發費用率較全球增材制造龍頭Stratasys（14.3%）更高，高研發投入有效保證公司在全產業鏈技術領先性。2）行業處于快速擴張期，根據中國增材制造產業聯盟統計，2021年中國增材制造企業融資總額達48億元，同比增長33.3%，預計2022年融資需求70億元；此背景下公司積極擴產，2019年IPO以來公司（擬）使用募集資金和自有資金合計59億元進行全產業鏈擴產，不斷鞏固金屬3D打印龍頭的地位。
卡位金屬增材制造黃金賽道；市占率不斷提升成長空間廣闊。1）根據中國增材制造產業聯盟披露，2022年中國增材制造市場規模約326億元，2017~2021年我國增材制造行業復合增速達30.4%，較同期全球市場增速（19.7%）高10.7ppt；公司是金屬增材行業龍頭，金屬增材享受超行業平均增速；公司處于中國金屬增材制造黃金賽道。2）在市場規模快速增長的同時，公司市占率穩步提升，2016~2021年，公司在全球金屬設備市占率自1.7%提升4.1ppt至5.8%（按銷售臺數計算）；2018~2022年，公司在國內增材服務市占率自6.2%提升至8.9%，金屬增材設備市占率自3.6%提升至7.7%。伴隨擴產項目持續推進，公司未來有望進一步提升市場份額，成長空間廣闊。
投資建議：公司是我國金屬3D打印綜合解決方案龍頭，2020年股權激勵彰顯發展信心。公司完成了材料——設備——服務全產業鏈布局，伴隨下游應用拓展和產能不斷釋放，具有較大發展潛力。我們預計公司2023~2025年分別實現營收12.9億、18.4億和25.9億元，歸母凈利潤2.4億、4.3億、6.5億元，對應PE分別為68x/38x/25x。我們考慮到公司全產業鏈龍頭地位和行業持續高景氣，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：下游需求拓展不及預期；跟研型號批產進度不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中航證券鄧軻研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為67.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.99億，根據現價換算的預測PE為53.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為156.4。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，鉑力特（688333）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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