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海通國際證券集團有限公司莊懷超近期對雙箭股份進行研究并發(fā)布了研究報告《國內(nèi)輸送帶龍頭企業(yè)，產(chǎn)能擴張發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢》，本報告對雙箭股份給出增持評級，認為其目標價位為11.60元，當前股價為7.26元，預期上漲幅度為59.78%。
雙箭股份(002381)
公司為國內(nèi)輸送帶行業(yè)龍頭企業(yè)。 公司主營橡膠輸送帶的生產(chǎn)及銷售，按骨架材料進行分類，產(chǎn)品可分為鋼絲繩芯輸送帶、織物芯輸送帶及整芯輸送帶； 產(chǎn)品下游廣泛應用于冶金、采礦、港口、鋼鐵等行業(yè)。公司 2020-2022 年營業(yè)收入分別為 18.11、 19.16、 23.35 億元，同比增長 18.74%、 5.80%、 21.86%；歸母凈利潤分別為 3.15、 1.49、 1.14億元，同比增長 26.86%、 -52.82%、 -23.64%。隨著原材料炭黑等價格回落， 我們預計公司利潤有所修復。
行業(yè)市場空間廣闊，國內(nèi)市場集中度較低。 從供給角度看，根據(jù)中國橡膠工業(yè)年鑒數(shù)據(jù)， 2020 年我國橡膠輸送帶產(chǎn)量 5.6 億平方米，其中高強力輸送帶產(chǎn)量 4.8 億平方米。 2019 年行業(yè)前 5位的公司產(chǎn)值合計占管帶總產(chǎn)值的比例分別為 28.57%，行業(yè)集中度較低。從需求角度看，橡膠輸送帶的下游行業(yè)主要包括礦產(chǎn)、水泥、港口、冶金等重工業(yè)，根據(jù)國家能源局及統(tǒng)計局數(shù)據(jù)， 除水泥產(chǎn)量略有下降外，我國原煤、鋼鐵等產(chǎn)量均保持持續(xù)增長態(tài)勢。
不斷擴充產(chǎn)能，提升市場占有率。 公司不斷擴充輸送帶產(chǎn)能從 2019 年4750 萬平方米擴張到 2022 年 7500 萬平方米，目前總產(chǎn)能 9000 萬平方米。 2023 年，臺升智能“天臺智能制造生產(chǎn)基地項目”年產(chǎn) 6000 萬平方米募投項目開始逐漸投產(chǎn)，預計公司 2023 年輸送帶產(chǎn)能會不斷提高，未來總產(chǎn)能有望達到 1.5 億平方米。
高毛利產(chǎn)品占比較高， 不斷開發(fā)高性能產(chǎn)品。 公司產(chǎn)品主要包括聚酯帆布輸送帶、鋼絲繩芯輸送帶、整芯輸送帶、尼龍帆布輸送帶等類別，其中鋼絲繩芯輸送帶及聚酯帆布芯輸送帶毛利和單價高。 2020年，公司聚酯帆布芯輸送帶及鋼絲繩芯輸送帶單價分別為 28.30 元/平方米、 35.85 元/平方米；毛利率為 32%，高于公司平均毛利水平。 公司重視技術研發(fā)，不斷提升產(chǎn)品的特殊性能，以滿足下游不同需求。
開設養(yǎng)老業(yè)務板塊，醫(yī)養(yǎng)結合。 公司開設養(yǎng)老服務板塊，繼續(xù)積極探索“醫(yī)養(yǎng)”結合之路。直接全資持股擁有全資子公司桐鄉(xiāng)和濟頤養(yǎng)院有限公司，旗下?lián)碛卸嗉茵B(yǎng)老院。隨著我國人口老齡化加劇，養(yǎng)老服務市場需求逐步提高。
盈利預測及估值。 由于公司新建產(chǎn)能不斷釋放，我們上調(diào)對公司的盈利預測。 我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 2.41 億元（+49.69%） 、 3.14 億元（+18.94%） 和 3.55 億元（+27.70%） ，對應EPS 分別為 0.58、 0.76、 0.86 元。結合可比公司估值，我們給予公司2023 年 20 倍 PE，對應目標價為 11.60 元（上期目標價 7.80 元，對應2023 年 20 倍 PE， +48.72%） ，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。 項目投產(chǎn)進度不及預期，原材料價格波動，下游需求不及預期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券劉威研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為25.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.61億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.56。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為7.69。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，雙箭股份（002381）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標4星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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