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浙商證券股份有限公司近期對春風動力進行研究并發布了研究報告《春風動力點評報告：中報業績大增80%符合預期，盈利能力顯著提升》，本報告對春風動力給出買入評級，當前股價為143.62元。

春風動力(603129)
事件
2023年8月17日，公司發布2023年上半年業績公告
投資要點
2023年中報公司業績大增80%符合預期
根據公司2023年中報，2023H1公司實現營收65.1億元，同比增長32.7%；實現歸母凈利潤5.5億元，同比增長80.4%；實現扣非歸母凈利潤5.2億元，同比增長55.5%；實現基本每股收益3.67元/股，同比增長79.9%。拆分來看：2023年Q2公司實現營收36.3億元，同比增長37%，環比增長26%；2023年Q2實現歸母凈利潤3.4億元，同比增長70%，環比增長62%。
我們認為2023H1公司業績大增的原因主要包括：1）公司市占率提升，規模效益凸顯；2）產品結構優化，高附加值產品銷售占比提升；3）強化生產效率和成本管理，費用端持續改善；4）人民幣貶值疊加海運費持續下降，成本端改善明顯，利潤空間進一步釋放。
毛利率/凈利率同比提升11.1/2.3pcts，盈利能力持續提升
盈利能力：公司2023H1毛利率32.6%，同比提升11.1pct；凈利率8.9%，同比提升2.3pct。2023年Q2公司毛利率31.3%，同比增加8.2pct；凈利率9.9%，同比提升1.8pct，環比增加2.4pct。2023年Q2盈利能力持續修復，我們判斷主要為公司產品結構升級及國際海運費持續下降所致，影響公司盈利端的壓制因素持續改善。成本端：2022年受原材料價格及海運費逐漸回落影響，盈利拐點已至。公司2022年主營業務成本為82.2億元，同比增長37%，增幅小于收入增長。其中原材料成本64億元，占主營成本的78.1%。國內運費為1.3億元，國際運費6.9億元，美國進口關稅為3.2億元，三者合計11.4億元，占2022年主營業務成本比重的14%。
四輪車產品升級+兩輪車國際化、高端化，國內外市占率持續提升
四輪車：2023年上半年公司全地形車累計實現銷量7.9萬輛，實現銷售收入35.9億元，同比增長22.4%，全地形車出口額占同類產品比例73.1%。上半年高附加值U/Z系列產品持續提升帶來產品結構優化，盈利能力不斷提升，歐洲市占率持續保持第一，美國市場新增渠道31家，累計585家，網點持續鋪開帶來強勁增長力，業績領跑行業。
兩輪車：①燃油兩輪車：上半年累計銷售9.9萬輛，實現銷售收入22.9億元，同比增長58.9%，海外新增渠道275家，累計經銷商網絡1445家，通過渠道擴張、新品上市共同發力，出口延續了較快增長，兩輪外銷5.1萬臺，營業收入實現12.4億元，同比增長132.4%。②電動摩托車：渠道+產品全面布局構建第三成長曲線。渠道方面，上半年新增門店15家，累計渠道總量202家；大力布局全球網絡，目前已在歐洲、南美、東南亞等20余個國家出貨。產品方面，“ZEEHO”發布第二款電摩產品AE6，造型輕巧、靈活、年輕化，憑借時尚的外觀設計及行業領先的性能配置，獲得市場廣泛關注和好評。
盈利預測及估值：未來三年凈利潤CAGR為34%，維持“買入”評級
預計2023-2025年歸母凈利潤為10.2、13.6、17.0億元，同比增長45%、34%、25%，PE為21、16、13倍。2022~2025年歸母凈利潤CAGR為34%。基于公司四輪車和兩輪車市占率逐步提升、對消費者深度理解并且擅長打造爆款車型的基因，維持買入評級。
風險提示：海外開拓不達預期；國內競爭加劇；原材料、海運費、匯率波動風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券于特研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.14億，根據現價換算的預測PE為21.32。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為186.0。

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