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國元證券股份有限公司鄧暉,朱宇昊,袁帆近期對紫燕食品進行研究并發(fā)布了研究報告《紫燕食品半年報點評：積極開店，利潤水平提升》，本報告對紫燕食品給出增持評級，當(dāng)前股價為24.35元。
紫燕食品(603057)
報告要點：
事件
公司公告2023年半年報。2023H1，公司實現(xiàn)總營收17.43億元（+6.48%），歸母凈利1.80億元（+55.11%），扣非歸母凈利1.42億元（+52.10%）。23Q2單季，公司實現(xiàn)總營收9.88億元（+1.48%），歸母凈利1.35億元（+53.47%），扣非歸母凈利1.08億元（+49.67%）。
鮮貨產(chǎn)品Q2收入環(huán)比+34.93%，上半年門店凈增442家
1）鮮貨產(chǎn)品Q2收入環(huán)比+34.93%。2023H1，公司鮮貨、預(yù)包裝及其他產(chǎn)品收入分別為14.82、1.69億元，收入占比分別為86.08%、9.80%。23Q2，公司鮮貨、預(yù)包裝及其他產(chǎn)品收入分別為8.51、0.87億元，環(huán)比+34.93%、+6.68%，鮮貨產(chǎn)品收入占比達87.20%，其中夫妻肺片、整禽類、香辣休閑、其他鮮貨收入占比分別為32.20%、25.61%、9.30%、20.09%。
2）華中、西北地區(qū)Q2增長領(lǐng)先。2023H1，公司華東、華中、西南、華北、華南、西北、東北、其他地區(qū)收入占比分別為70.25%、11.11%、8.69%、4.35%、2.37%、1.48%、0.90%、0.85%；23Q2，華東優(yōu)勢地區(qū)收入增長穩(wěn)健，環(huán)比+29.55%，華中、西北地區(qū)收入增長領(lǐng)先，分別環(huán)比+45.82%、+539.49%。
3）上半年經(jīng)銷、直營門店分別凈增439、3家。2023H1，公司經(jīng)銷、直營、其他收入分別為15.15、0.31、1.76億元，占比分別為87.97%、1.79%、10.24%；23Q2經(jīng)銷、直營、其他收入分別為8.66、0.17、0.93億元，環(huán)比+33.55%、+23.17%、+11.74%。截至2023H1，公司經(jīng)銷、直營店數(shù)分別為6,105、32家，23H1分別凈增439、3家，增速為7.75%、10.34%。
原料價回落，Q2利潤率大幅改善
1）原料價回落，毛利率提升。2023H1，公司毛利率為21.13%，同比+4.03pct；23Q2毛利率為22.99%，同比+5.40pct，環(huán)比+4.30pct，主要受益于原材料價格回落。
2）Q2凈利率大幅改善。2023H1，公司凈利率為10.17%，同比+3.16pct；23Q2凈利率為13.48%，同比+4.52pct，環(huán)比+7.66pct，主要受益于毛利率提升以及管理費用率下降。
3）H1廣告投入有所增加。2023H1，公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為5.04%、4.67%、0.23%、-0.08%，同比+1.52、-0.41、+0.01、-0.11pct，銷售費用率提升主要由于廣告費用增加；23Q2，公司銷售、管理費用率分別為5.43%、3.29%，同比+2.40、-1.04pct，環(huán)比+0.89、-3.17pct。
團隊凝聚力卓越，全國化擴張加速
1）消費持續(xù)復(fù)蘇中，全國化開店有望加速。隨著消費場景復(fù)蘇，公司門店單店店效有望提升，同時經(jīng)銷商開店意愿有望加強，截至23H1，公司共有104位經(jīng)銷商，23H1凈增15名經(jīng)銷商。23H1公司已凈增442家門店，較年初+7.76%。我們預(yù)計，公司開店有望往每年15%-20%方向增長，全國化擴張加速。
2）核心團隊穩(wěn)定，放手使用前員工經(jīng)銷商，凝聚力強。創(chuàng)始人家族為鹵味世家，對于出色的前員工，公司作為區(qū)域核心經(jīng)銷商放手使用，為公司快速擴張立下汗馬功勞。
投資建議
公司是佐餐鹵制品領(lǐng)軍企業(yè)，成功打造“夫妻肺片”明星大單品，凝聚力卓越，放手使用前員工加盟商，全國化開店加速。我們預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利分別為3.61/4.64/5.66億元，增速62.69%/28.56%/22.03%，對應(yīng)8月17日PE28/22/18倍（市值102億元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險、消費場景波動風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為74.65%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.24億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為31。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有25家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為31.65。
關(guān)鍵詞：
