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天風(fēng)證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對上海艾錄進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q2經(jīng)營逐步改善，新品類持續(xù)拓展》，本報告對上海艾錄給出增持評級，當(dāng)前股價為9.56元。
上海艾錄(301062)
公司發(fā)布2023年半年報，上半年實(shí)現(xiàn)收入4.95億元，同比-11.35%，其中23Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.23/2.72億元，分別同比-17.74%/-5.33%。2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3,330.30萬元，同比-41.10%，其中23Q1/Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤701.41/2,628.89萬元，同比-77.92%/+6.12%，23H1實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3,047.77萬元，同比-40.66%，其中23Q1/Q2實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤486.02/2,561.76萬元。
建材板塊增速靚麗，工業(yè)用紙包裝產(chǎn)能逐步釋放，新業(yè)務(wù)光伏背板成長可期。分產(chǎn)品來看，2023H1工業(yè)用紙包裝實(shí)現(xiàn)收入3.53億元，同比-2.87%，收入占比71.3%。復(fù)合塑料包裝實(shí)現(xiàn)收入9,233.18萬元，同比-32.67%，收入占比18.7%。分行業(yè)來看，23H1食品及食品添加劑、化工、建材行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2.17/1.26/1.25億元，收入占比分別為44%/26%/25%，收入增速分別為-21.59%/-18.32%/+28.08%。工業(yè)用紙包裝生產(chǎn)方面，公司擁有5條W&H生產(chǎn)線，目前金山新工廠項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計2024年年中投產(chǎn)，將實(shí)現(xiàn)工業(yè)用紙包裝6億條/年，復(fù)合塑料包裝2.4億延米/年，46套智能包裝設(shè)備生產(chǎn)線的產(chǎn)能布局。奶酪片材方面，目前公司同時掌握冷鏈、常溫PS片材和同質(zhì)化達(dá)95%/98%的可回收環(huán)保型片材的核心技術(shù)，對奶酪行業(yè)發(fā)展前景持積極態(tài)度。此外，公司進(jìn)軍新能源領(lǐng)域光伏背板細(xì)分賽道，與尚德電力簽訂為期3年戰(zhàn)略合作協(xié)議，艾錄新能源高性能光伏背板項(xiàng)目第一批設(shè)備采購已完成，打造新增長曲線。
毛利率同比略有下行，費(fèi)用率維持平穩(wěn)。23H1毛利率22.09%，較22H1同比下滑2.61pct；23H1歸母凈利率為6.73%，同比下滑3.40pct。截至2023年半年度，公司服務(wù)客戶600余家，涉及乳制品、食品添加劑、建材、化工、醫(yī)藥中間體等領(lǐng)域。毛利率小幅下行或因在宏觀經(jīng)濟(jì)波動及下游行業(yè)不利影響傳導(dǎo)下，公司奶酪片材產(chǎn)能利用率較低導(dǎo)致單位折舊等運(yùn)營成本上升。費(fèi)用率方面，23H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.20%/7.89%/3.53%/1.21%,同比分別-0.01pct/+0.35pct/-0.19pct/+0.20pct，銷售費(fèi)用減少主要系本期庫存商品較去年同期減少，從而外倉租賃減少所致。各項(xiàng)費(fèi)用率略有波動，總體表現(xiàn)穩(wěn)健。
盈利預(yù)測與估值：公司深耕中高端粉體包裝領(lǐng)域，工業(yè)紙袋為傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，客戶資源豐富，與優(yōu)質(zhì)客戶合作穩(wěn)定，更受益于工業(yè)紙包裝下游集中度提升。另外，公司切入高景氣低溫奶酪棒供應(yīng)體系，自研PS復(fù)合塑料包裝技術(shù)具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢，同時公司具備包裝一體化服務(wù)優(yōu)勢，我們看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展，考慮到行業(yè)需求整體偏弱，我們下調(diào)盈利預(yù)測，綜合預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為0.95/1.26/1.42億元（23/24前值分別為1.89/2.34億元），同比分別-10%/+32%/+13%，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：客戶開拓和客戶流失風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；海外市場環(huán)境變化風(fēng)險；設(shè)備采購較為集中及減值風(fēng)險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券姜文鏹研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.33%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為38.35。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級1家。
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