【資料圖】
中原證券股份有限公司喬琪近期對恒玄科技進行研究并發布了研究報告《中報點評：23Q2 TWS耳機及智能手表需求復蘇，新產品市場拓展順利》，本報告對恒玄科技給出買入評級，當前股價為123.5元。
恒玄科技(688608)
事件：近日公司發布2023年半年度報告，2023年上半年公司實現營收9.10億元，同比+32.40%；歸母凈利潤0.49億元，同比-39.26%；扣非歸母凈利潤0.06億元，同比-76.56%。2023年第二季度單季度實現營收5.27億元，同比+31.56%，環比+37.25%；歸母凈利潤0.50億元，同比-14.63%，環比扭虧；扣非歸母凈利潤0.31億元，同比-10.65%，環比扭虧。
23H1營收復蘇明顯，盈利能力有所承壓。由于可穿戴設備終端庫存不斷去化，對芯片的需求逐步恢復，23H1公司營收復蘇明顯，公司23Q1營收同比增長33.57%、環比增長21.64%，23Q2營收繼續實現同比和環比高增長。受到上游成本上漲及公司產品價格承壓等因素影響，公司23H1毛利率為35.11%，同比下降4.1%，23Q2毛利率環比下降1%至34.69%；公司23Q2實現扭虧為盈，23Q2凈利率為9.5%。公司存貨已經從2022年底的9.46億下降至6.89億，公司庫存下降明顯，逐步趨于健康狀態。
23Q2全球TWS耳機市場開始復蘇，公司藍牙音頻芯片有望隨著品牌客戶的復蘇而恢復增長。在TWS耳機領域，公司較早推出支持雙耳通話、集成主動降噪等功能的領先產品，迅速搶占了品牌市場；公司在TWS耳機領域持續深耕，全新的BES2700系列芯片采用12nmFinFET工藝，在單芯片上集成了多核ARMCPU、音頻DSP、2.5DGPU、神經網絡加速的協處理器，極大的提升了數字信號處理和機器學習的能力，BES2700系列優異的性能得到各大知名品牌的認可，在多款TWS耳機產品上實現量產。2022年公司藍牙音頻芯片營收為10.9億元，占比74%。根據Canalys的數據，23Q2全球TWS耳機市場出貨量為6816萬部，同比增長8%；其中全球出貨量排名前五廠商蘋果、三星、印度廠商boAt、小米、OPPO23Q2出貨量分別同比增長2%、3%、38%、6%、25%。公司在TWS耳機市場不斷推出有競爭力的產品，并堅持品牌客戶戰略，藍牙音頻芯片業務有望隨著品牌客戶的復蘇而恢復增長。
公司擁有智能手表平臺化解決方案技術，BES2700系列產品在智能手表上有望繼續放量。公司擁有智能手表平臺化解決方案技術，公司開發的智能手表單芯片解決方案率先支持本地音樂的多格式編解碼、智能手表連接手機/耳機等多種通話模式，同時支持BLE心率血氧等多傳感器傳輸協議，方便系統廠商開發支持更多健康功能的智能手表。2022年公司智能手表芯片開始放量，實現營收為2.9億元，占比19%。公司新產品BES2700系列主控芯片目前已應用于多家品牌客戶的智能手表產品，BES2700系列可覆蓋高中低端產品，預計23H2至明年BES2700系列有望在新項目及新客戶繼續實現放量，智能手表芯片為公司營收打開新的成長空間。
公司不斷拓展產品品類，向AIoT平臺型公司邁進。公司基于過去幾年在Wi-FiSoC領域的積累，在2022年實現了Wi-Fi4連接芯片的量產出貨，最新的Wi-Fi6的連接芯片已進入量產導入階段。公司繼續研發新一代的Wi-Fi連接芯片，功耗更低，速率更高，同時成本更具有競爭力，進一步滿足平板，筆記本電腦，虛擬現實設備對數據傳輸的更高要求。公司研發了新一代的低功耗WiFi 6 MCU平臺芯片，方便越來越多的智能可穿戴和智能家居設備完成低功耗聯網待機，多平臺間共享信息，睡眠模式下Wi-Fi連接芯片的傳感信息處理。公司不斷拓展產品品類，向AIoT平臺型公司邁進。
盈利預測與投資建議。公司為國內智能音視頻SoC芯片領先企業，23Q2全球TWS耳機市場開始復蘇，藍牙音頻芯片業務有望隨著品牌客戶的復蘇而恢復增長，公司新產品BES2700系列主控芯片已應用于多家品牌客戶的智能手表產品，有望在新項目及新客戶繼續實現放量，公司Wi-Fi6的連接芯片已進入量產導入階段，我們預計公司23-25年營收為20.41/24.42/27.82億元，23-25年歸母凈利潤為1.92/2.87/3.76億元，對應的EPS為1.60/2.39/3.13元，對應PE為70.64/47.34/36.12倍。考慮公司在智能音視頻SoC芯片領域的領先地位、行業周期階段以及未來幾年的成長性，首次覆蓋給予“買入”投資評級。
風險提示：可穿戴設備需求復蘇不及預期；行業競爭加劇；新客戶拓展不及預期；新產品研發進展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券許興軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為51.71%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.2億，根據現價換算的預測PE為65.56。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為153.11。
關鍵詞：
