在適度寬松的貨幣政策取向下，今年上半年，央行進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，出臺(tái)實(shí)施一攬子金融支持舉措，貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果明顯。同時(shí)，貨幣政策與其他宏觀政策加強(qiáng)相互配合，形成合力，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好營造了適宜的環(huán)境。

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中國外匯交易中心(以下簡稱“交易中心”)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，銀行間本幣市場流動(dòng)性先緊后松，貨幣市場交易量及余額環(huán)比減少，主要回購利率多數(shù)上行；債券發(fā)行及凈融資規(guī)模續(xù)增再創(chuàng)新高，債券交易環(huán)比增加，國債收益率短升長降，曲線走平；利率互換曲線整體上移，成交額環(huán)比增加。從成交量看，上半年，銀行間本幣市場成交1015萬億元，環(huán)比減少12%，同比減少5%。

“從經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，貨幣政策的傳導(dǎo)是需要時(shí)間的，已經(jīng)實(shí)施的貨幣政策的效果還會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。”近日，中國人民銀行副行長鄒瀾在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，下一階段，中國人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，密切關(guān)注評估前期已實(shí)施政策的傳導(dǎo)情況和實(shí)際效果，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，更好地推動(dòng)擴(kuò)大國內(nèi)需求、穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期、激發(fā)市場活力，支持實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)和任務(wù)。

資金利率中樞多數(shù)抬升

上半年，央行實(shí)施適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，流動(dòng)性管理更趨精細(xì)化。

具體來看，1月起，央行階段性暫停國債買賣操作，更多使用買斷式逆回購等其他工具投放基礎(chǔ)貨幣；3月，央行調(diào)整中期借貸便利(MLF)操作機(jī)制和逆回購公告表述，實(shí)現(xiàn)了MLF利率政策屬性的完全淡出，進(jìn)一步鞏固了7天逆回購利率的重要地位；5月，降準(zhǔn)降息雙雙落地，資金利率中樞持續(xù)下行；6月，央行月內(nèi)兩次提前公告買斷式逆回購操作，提升貨幣政策操作的透明度。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年，逆回購操作凈投放量33853億元(含買斷式逆回購凈投放19000億元)，MLF凈投放量610億元，國庫現(xiàn)金定存凈投放2400億元，整體累計(jì)凈投放36863億元。

在此背景下，資金利率中樞多數(shù)抬升，波動(dòng)幅度擴(kuò)大。交易中心數(shù)據(jù)顯示，存款類機(jī)構(gòu)隔夜回購利率(DR001)、隔夜質(zhì)押式回購利率(R001)半年度加權(quán)均值分別環(huán)比上行5個(gè)基點(diǎn)、5個(gè)基點(diǎn)至1.62%和1.73%；DR007、R007半年度加權(quán)均值分別環(huán)比上行4個(gè)基點(diǎn)、下行1個(gè)基點(diǎn)至1.78%和1.89%。上半年，DR007最低值1.4941%、最高值2.3447%、中位數(shù)1.745%；波動(dòng)幅度為85個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比增加32個(gè)基點(diǎn)。

其中，1至2月銀行負(fù)債端壓力顯著提升，DR007維持在政策利率上方運(yùn)行；3月資金面緊勢緩解，但資金利率仍在高位；二季度以來，伴隨“雙降”落地以及MLF超量續(xù)作，資金面整體均衡偏松，資金利率中樞下移。

債券發(fā)行及凈融資規(guī)模上升

債券市場方面，交易中心數(shù)據(jù)顯示，上半年發(fā)行債券27.1萬億元，環(huán)比增長3.8%，同比增長24.1%；凈融資10.5萬億元，環(huán)比增長33.3%，同比增長99%。其中，國債、地方債整體發(fā)行規(guī)模在上半年均創(chuàng)下歷史新高。

巨豐投資高級投資顧問朱華雷表示，這體現(xiàn)出政策支持力度增大。上半年，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模增長、投向領(lǐng)域拓寬，對于穩(wěn)增長、促投資、惠民生等方面具有重要意義。專項(xiàng)債通過加大對基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的投資，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供了有力支撐。

中國人民銀行金融市場司副司長曹媛媛此前在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，上半年，債券融資繼續(xù)向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，民營企業(yè)債券發(fā)行3500多億元，綠色、科技等相關(guān)債券發(fā)行超過1萬億元。2025年6月，公司信用類債券平均發(fā)行利率2.08%，較去年同期下降32個(gè)基點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步降低。

二級市場方面，國債收益率先上后下，曲線走平。數(shù)據(jù)顯示，6月末，國債1、3、5、7、10、30年期到期收益率分別為1.34%、1.4%、1.51%、1.61%、1.65%和1.86%，分別較上年末上升26個(gè)、上升21個(gè)、上升10個(gè)、上升2個(gè)、下降3個(gè)、下降5個(gè)基點(diǎn)；1年期和10年期國債利差為31個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比收窄28個(gè)基點(diǎn)。

上半年，10年期國債曲線最低值1.5958%、最高值1.8957%，波動(dòng)幅度約30個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比收窄32個(gè)基點(diǎn)。信用債收益率漲跌互現(xiàn)，信用利差、等級利差多數(shù)收窄。

利率互換曲線整體上移

上半年，利率互換曲線整體上移。交易中心數(shù)據(jù)顯示，6個(gè)月、1年期和5年期Shibor3M互換價(jià)格分別為1.6325%、1.589%和1.5042%，較上年末分別上行6個(gè)、15個(gè)和8個(gè)基點(diǎn)。1年期、5年期和10年期FR007互換價(jià)格分別為1.5438%、1.4988%和1.5763%，較上年末分別上行8個(gè)、7個(gè)和下行2個(gè)基點(diǎn)。

利率互換日均成交額環(huán)比增加。上半年，人民幣利率互換共成交20.1萬筆，日均環(huán)比增長22.7%；名義本金總額20.9萬億元，日均成交1745.1億元，環(huán)比增長28.9%。

標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期和利率期權(quán)日均成交環(huán)比均增加。上半年，標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期成交6666筆，名義本金為1.4萬億元，日均環(huán)比增長73.7%。人民幣利率期權(quán)成交300筆、名義本金632.3億元，日均環(huán)比增長261.2%，均為利率上/下限期權(quán)。

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