在適度寬松的貨幣政策取向下，今年上半年，央行進一步加大逆周期調節力度，出臺實施一攬子金融支持舉措，貨幣政策支持實體經濟效果明顯。同時，貨幣政策與其他宏觀政策加強相互配合，形成合力，為推動經濟回升向好營造了適宜的環境。

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中國外匯交易中心(以下簡稱“交易中心”)最新發布的數據顯示，2025年上半年，銀行間本幣市場流動性先緊后松，貨幣市場交易量及余額環比減少，主要回購利率多數上行；債券發行及凈融資規模續增再創新高，債券交易環比增加，國債收益率短升長降，曲線走平；利率互換曲線整體上移，成交額環比增加。從成交量看，上半年，銀行間本幣市場成交1015萬億元，環比減少12%，同比減少5%。

“從經濟理論和實踐經驗看，貨幣政策的傳導是需要時間的，已經實施的貨幣政策的效果還會進一步顯現。”近日，中國人民銀行副行長鄒瀾在國新辦新聞發布會上表示，下一階段，中國人民銀行將繼續實施好適度寬松的貨幣政策，密切關注評估前期已實施政策的傳導情況和實際效果，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節奏，更好地推動擴大國內需求、穩定社會預期、激發市場活力，支持實現全年經濟社會發展目標和任務。

資金利率中樞多數抬升

上半年，央行實施適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，流動性管理更趨精細化。

具體來看，1月起，央行階段性暫停國債買賣操作，更多使用買斷式逆回購等其他工具投放基礎貨幣；3月，央行調整中期借貸便利(MLF)操作機制和逆回購公告表述，實現了MLF利率政策屬性的完全淡出，進一步鞏固了7天逆回購利率的重要地位；5月，降準降息雙雙落地，資金利率中樞持續下行；6月，央行月內兩次提前公告買斷式逆回購操作，提升貨幣政策操作的透明度。

據統計，上半年，逆回購操作凈投放量33853億元(含買斷式逆回購凈投放19000億元)，MLF凈投放量610億元，國庫現金定存凈投放2400億元，整體累計凈投放36863億元。

在此背景下，資金利率中樞多數抬升，波動幅度擴大。交易中心數據顯示，存款類機構隔夜回購利率(DR001)、隔夜質押式回購利率(R001)半年度加權均值分別環比上行5個基點、5個基點至1.62%和1.73%；DR007、R007半年度加權均值分別環比上行4個基點、下行1個基點至1.78%和1.89%。上半年，DR007最低值1.4941%、最高值2.3447%、中位數1.745%；波動幅度為85個基點，環比增加32個基點。

其中，1至2月銀行負債端壓力顯著提升，DR007維持在政策利率上方運行；3月資金面緊勢緩解，但資金利率仍在高位；二季度以來，伴隨“雙降”落地以及MLF超量續作，資金面整體均衡偏松，資金利率中樞下移。

債券發行及凈融資規模上升

債券市場方面，交易中心數據顯示，上半年發行債券27.1萬億元，環比增長3.8%，同比增長24.1%；凈融資10.5萬億元，環比增長33.3%，同比增長99%。其中，國債、地方債整體發行規模在上半年均創下歷史新高。

巨豐投資高級投資顧問朱華雷表示，這體現出政策支持力度增大。上半年，新增專項債發行規模增長、投向領域拓寬，對于穩增長、促投資、惠民生等方面具有重要意義。專項債通過加大對基礎設施等領域的投資，為經濟持續健康發展提供了有力支撐。

中國人民銀行金融市場司副司長曹媛媛此前在國新辦新聞發布會上表示，上半年，債券融資繼續向重點領域傾斜，民營企業債券發行3500多億元，綠色、科技等相關債券發行超過1萬億元。2025年6月，公司信用類債券平均發行利率2.08%，較去年同期下降32個基點，實體經濟融資成本進一步降低。

二級市場方面，國債收益率先上后下，曲線走平。數據顯示，6月末，國債1、3、5、7、10、30年期到期收益率分別為1.34%、1.4%、1.51%、1.61%、1.65%和1.86%，分別較上年末上升26個、上升21個、上升10個、上升2個、下降3個、下降5個基點；1年期和10年期國債利差為31個基點，環比收窄28個基點。

上半年，10年期國債曲線最低值1.5958%、最高值1.8957%，波動幅度約30個基點，環比收窄32個基點。信用債收益率漲跌互現，信用利差、等級利差多數收窄。

利率互換曲線整體上移

上半年，利率互換曲線整體上移。交易中心數據顯示，6個月、1年期和5年期Shibor3M互換價格分別為1.6325%、1.589%和1.5042%，較上年末分別上行6個、15個和8個基點。1年期、5年期和10年期FR007互換價格分別為1.5438%、1.4988%和1.5763%，較上年末分別上行8個、7個和下行2個基點。

利率互換日均成交額環比增加。上半年，人民幣利率互換共成交20.1萬筆，日均環比增長22.7%；名義本金總額20.9萬億元，日均成交1745.1億元，環比增長28.9%。

標準債券遠期和利率期權日均成交環比均增加。上半年，標準債券遠期成交6666筆，名義本金為1.4萬億元，日均環比增長73.7%。人民幣利率期權成交300筆、名義本金632.3億元，日均環比增長261.2%，均為利率上/下限期權。

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