“首發(fā)前股份的清倉(cāng)式減持，最終會(huì)傳導(dǎo)至受讓方的大規(guī)模減持，負(fù)面效應(yīng)不可忽視，科創(chuàng)板有必要提前進(jìn)行防范。”

日前，上交所就《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》(下稱(chēng)《實(shí)施細(xì)則》)公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)。總體而言，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的基本條件、程序、詢(xún)價(jià)定價(jià)機(jī)制、出讓方與受讓方要求、信息披露，以及股份配售基本要求等作出了規(guī)定，以規(guī)范相關(guān)股東的減持行為。

科創(chuàng)板去年7月22日開(kāi)市，至今已有8個(gè)多月，隨著時(shí)間的推移，更多限售股將逐漸解禁，這些首發(fā)前股份的減持將是市場(chǎng)必須直面的問(wèn)題。科創(chuàng)板定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，相對(duì)于滬深股市的其他板塊，科創(chuàng)板公司的估值明顯要高得多，客觀上減持所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也大得多。基于此，規(guī)范科創(chuàng)板公司股東的減持行為非常有必要。

此次，上交所出臺(tái)的《實(shí)施細(xì)則》，在規(guī)范科創(chuàng)板股東減持方面不乏創(chuàng)新。一是推出科創(chuàng)板公司股東減持首發(fā)前股份可實(shí)行非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的方式。目前滬深股市上市公司股東減持股份其實(shí)也有非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的方式，比如，大宗交易。但大宗交易與科創(chuàng)板的非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓又有根本性的區(qū)別。大宗交易其實(shí)更加市場(chǎng)化，且股份轉(zhuǎn)讓數(shù)量沒(méi)有門(mén)檻，價(jià)格無(wú)須像科創(chuàng)板一樣通過(guò)詢(xún)價(jià)確定，且沒(méi)有“70%”的限制性規(guī)定。此外，科創(chuàng)板非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的受讓方限定為具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，大宗交易對(duì)受讓方則沒(méi)有規(guī)定。

二是推出科創(chuàng)板公司股東向其他股東配售的方式減持首發(fā)前股份，對(duì)于配售股份的占比、價(jià)格形成機(jī)制，以及如何配售、過(guò)戶(hù)等都作出了具體的安排，并且對(duì)于信息披露也有強(qiáng)制性的規(guī)定。這是現(xiàn)行上市公司股東減持股份所沒(méi)有的。

整體而言，科創(chuàng)板創(chuàng)新式的股份減持制度，可提高科創(chuàng)板公司減持股份的可操作性與市場(chǎng)效率，有利于減緩科創(chuàng)板公司股東減持股份對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊。而且，由于科創(chuàng)板公司中創(chuàng)投基金類(lèi)股東較多，如此也為創(chuàng)投基金提供了便捷的退出通道，也有利于提高創(chuàng)投基金的使用效率，提升投資熱情。

無(wú)論是非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓還是配售方式減持股份，其實(shí)都將引發(fā)市場(chǎng)利益的重新分配，這與滬深股市其他板塊上市公司股東減持股份并沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別。近些年來(lái)，雖然監(jiān)管部門(mén)不斷對(duì)減持規(guī)則進(jìn)行完善，但上市公司股東的減持行為仍然遭到市場(chǎng)的質(zhì)疑與詬病。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板公司股東的減持，需要避免重走A股利益輸送與清倉(cāng)減持的老路。

《實(shí)施細(xì)則》雖然對(duì)于科創(chuàng)板公司股東的減持行為設(shè)置了窗口期等禁止性規(guī)定，但仍然無(wú)法杜絕利益輸送行為的發(fā)生。一是在大股東、董監(jiān)高等減持股份前，可通過(guò)發(fā)布利好消息刺激股價(jià)的上漲，從而為其高價(jià)轉(zhuǎn)讓或配售創(chuàng)造條件，從而實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。二是在大股東、董監(jiān)高完成轉(zhuǎn)讓或配售后，同樣可通過(guò)發(fā)布利好、蹭熱點(diǎn)等方式，利用市場(chǎng)力量拉抬股價(jià)，進(jìn)而為受讓方高位減持提供方便。

另一方面，清倉(cāng)式減持在目前的A股大行其道，危害不言而喻，科創(chuàng)板有必要提前進(jìn)行防范。如根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》，非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓每次轉(zhuǎn)讓的股份總數(shù)不得低于公司股份總數(shù)的1%，配售股份數(shù)量不得低于5%，該規(guī)定其實(shí)非常有利于相關(guān)股東的清倉(cāng)式減持。首發(fā)前股份的清倉(cāng)式減持，最終會(huì)傳導(dǎo)至受讓方的大規(guī)模減持，負(fù)面效應(yīng)不可忽視。

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板