4月15日上午，并購重組委2020年第12次工作會議將召開，屆時將審議江蘇三房巷實業(yè)股份有限公司(簡稱“三房巷”，600370.SH)發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項。

最新公告顯示，三房巷擬作價76.50億元購買三房巷集團、三房巷國貿(mào)等4方所持江蘇海倫石化有限公司(以下簡稱“海倫石化”)100%股權。本次交易對方三房巷集團系三房巷控股股東、三房巷國貿(mào)為三房巷集團控制的下屬公司，因此本次交易構成關聯(lián)交易。

2017年海倫石化尚在虧損，2018年實現(xiàn)盈利。2017 年、2018年、2019年1-8月，海倫石化營業(yè)收入 分別為176.77億元、225.86億元、150.12億元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-2086.40萬元、6.96億元、6.57億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-7871.23萬元、2838.66萬元、2.33億元。

海倫石化資產(chǎn)負債率較高，而衡量其短期償債能力的流動比率和速動比率卻始終低于1。海倫石化2017年末、2018年末、2019年8月末負債總計分別為196.07億元、194.15億元、156.45億元，資產(chǎn)負債率分別為98.36%、95.65%、80.49%，流動比率分別為0.81、0.88、0.99，速動比率分別為0.70、0.75、0.84。

2019年5月20日，上交所就此次交易向三房巷下發(fā)問詢函。問詢函對三房巷本次交易提出十問，問題涉及標的公司存在被控股股東及其關聯(lián)方資金占用的問題、標的公司業(yè)績大幅波動的原因及合理性、標的公司資產(chǎn)負債率處于較高水平是否會給上市公司帶來較大償付壓力等。

作為三房巷的控股股東同時也作為本次交易對方，三房巷集團曾巨額占用海倫石化資金。而三房巷2018年正是因為曾被三房巷集團違規(guī)占用大額資金而遭證監(jiān)會行政處罰。

2019年8月17日，三房巷公告對上交所上述問詢函的回復。回復公告顯示，截至2018年1月1日，三房巷集團占用海倫石化累計發(fā)生金額298.87億元，償還累計發(fā)生金額294.41億元，截止2018年12月31日，三房巷集團占用海倫石化資金余額為76.78億元。

三房巷今年來先后發(fā)布2次關于媒體報道的澄清公告。在3月25日的澄清公告中，三房巷表示三房巷集團已于本次重大資產(chǎn)重組報告書草案披露前清理完畢對海倫石化的非經(jīng)營性資金占用。截至本公告日，三房巷集團及其關聯(lián)企業(yè)不存在對標的公司非經(jīng)營性資金占用的情況。

無獨有偶，三房巷集團曾違規(guī)占用三房巷資金。三房巷集團及其子公司在2014年至2015年間，采用期間占用形式違規(guī)占用三房巷非經(jīng)營性資金累計10.13億元，且三房巷未按規(guī)定披露。海倫石化也是前述占用三房巷資金的子公司之一。因為上述行為，2018年2月1日，中國證監(jiān)會江蘇監(jiān)管局對三房巷下發(fā)《行政處罰決定書》([2018]1號)。

76億關聯(lián)收購增值近39億元 標的資產(chǎn)負債率超80%

4月1日，三房巷發(fā)布的發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易報告書摘要(修訂稿)(以下簡稱“交易報告修訂稿”)顯示，三房巷擬作價76.50億元以發(fā)行29.42億股股份方式，購買三房巷集團、三房巷國貿(mào)、上海優(yōu)常、上海休瑪合計持有的海倫石化100%股權。

本次發(fā)交易的獨立財務顧問是海通證券。以2019年8月31日為評估基準日，海倫石化合并報表歸屬于母公司所有者權益為37.93億元，100%股權評估值76.55億元，評估增值額38.62億元，評估增值率101.82%。

在發(fā)行股份購買資產(chǎn)的同時，三房巷擬向不超過10名投資者非公開發(fā)行股票不超過1.59億股，募集配套資金不超過8億元。募集配套資金的最終金額及發(fā)行數(shù)量以中國證監(jiān)會核準的為準。

三房巷本次募集配套資金中4億元擬投資于“海倫石化PTA技改項目”、3.05億元擬用于“補充流動資金”、9500擬用于“中介機構費用及其他相關費用”。

本次交易構成關聯(lián)交易。本次交易的交易對方中，三房巷集團為三房巷的控股股東、三房巷國貿(mào)為三房巷集團控制的下屬公司。

據(jù)交易報告修訂稿，本次交易構成重大資產(chǎn)重組。截至2018年12月31日，三房巷資產(chǎn)總額為17.67億元，海倫石化資產(chǎn)總額為202.98億元;三房巷歸屬于母公司股東權益為13.08億元，海倫石化歸屬于母公司股東權益為8.83億元;三房巷營業(yè)收入為11.82億元，海倫石化營業(yè)收入為225.86億元。

本次交易不構成重組上市。本次交易完成前，三房巷集團持有三房巷54.72%股份，為三房巷控股股東;本次交易完成后，不考慮本次非公開發(fā)行股份募集配套資金的影響，三房巷集團及其控制的三房巷國貿(mào)將合計持有三房巷86.81%股份，上市公司控制權比例得到進一步提升。本次交易前后，三房巷的實際控制人均為卞興才。

三房巷集團和三房巷國貿(mào)承諾海倫石化2020年、2021年、2022年實現(xiàn)的經(jīng)審計的凈利潤分別不低于5.72億元、6.83億元和7.32億元。

2017年海倫石化尚在虧損，2018年實現(xiàn)盈利。2017 年、2018年、2019年1-8月，海倫石化營業(yè)收入 分別為176.77億元、225.86億元、150.12億元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-2086.40萬元、6.96億元、6.57億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-7871.23萬元、2838.66萬元、2.33億元。

2018年海倫石化的毛利率突然跳升7.88個百分點。2017年、2018年以及2019年1-8月，海倫石化的主營業(yè)務毛利率分別為2.17%、10.05%和11.41%，呈逐年上漲的趨勢。近年來，化工行業(yè)開始整體復蘇，標的公司毛利率不斷提升。

海倫石化資產(chǎn)負債率較高，而衡量其短期償債能力的流動比率和速動比率卻始終低于1。海倫石化2017年末、2018年末、2019年8月末負債總計分別為196.07億元、194.15億元、156.45億元，資產(chǎn)負債率分別為98.36%、95.65%、80.49%，流動比率分別為0.81、0.88、0.99，速動比率分別為0.70、0.75、0.84。

上交所十問：涉及標的業(yè)績大波動、控股股東資金占用等問題

2019年4月19日，三房巷開始停牌籌劃重大資產(chǎn)重組事項。2019年5月7日，三房巷公告發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易預案。緊接著，5月20日，上交所就此次交易向三房巷下發(fā)問詢函。

問詢函對三房巷本次交易提出十問，問題涉及標的公司存在被控股股東及其關聯(lián)方資金占用的問題、標的公司業(yè)績大幅波動的原因及合理性、標的公司資產(chǎn)負債率處于較高水平是否會給上市公司帶來較大償付壓力等。

2019年8月17日，三房巷公告對上交所上述問詢函的回復。回復公告顯示，截至2018年1月1日，三房巷集團占用海倫石化累計發(fā)生金額298.87億元，償還累計發(fā)生金額294.41億元，截止2018年12月31日，三房巷集團占用海倫石化資金余額為76.78億元。

標的業(yè)績方面，問詢函指出，海倫石化2018年度營業(yè)收入251億元，同比增長36.41%;凈利潤為6.42億元，扭虧為盈，上年同期僅為-2283萬元。上交所要求三房巷結合近年來行業(yè)發(fā)展趨勢和同行業(yè)可比公司收入利潤變動情況，說明標的公司業(yè)績大幅波動的原因及合理性。三房巷回復表示，總體來看，標的公司與同行業(yè)上市公司在營業(yè)收入、凈利潤上均有較大幅度的增長。但是由于標的公司與同行業(yè)上市公司的產(chǎn)品結構存在差異;同行業(yè)上市公司依托資本市場，已經(jīng)形成規(guī)模優(yōu)勢;同行業(yè)上市公司已經(jīng)按照上市公司標準規(guī)范運作，不存在資金占用的財務壓力，所以標的公司相比同行業(yè)上市公司業(yè)績波動更大。標的公司業(yè)績大幅波動主要由產(chǎn)品、原材料市場價格波動及匯率波動、利息支出變動導致。

對于標的公司資產(chǎn)負債率問題。三房巷回復稱，本次重組對上市公司資產(chǎn)負債率與流動性的具體影響正在梳理。本次重組中三房巷集團將積極籌措資金以盡快清理占用標的資產(chǎn)的資金，同時三房巷集團、三房巷國貿(mào)已完成對海倫石化增資，資金占用問題的解決及增資將顯著降低標的公司的資產(chǎn)負債率，并提高標的資產(chǎn)的流動性。

標的前期虧損、關聯(lián)銷售占比大等遭媒體質疑

《證券市場紅周刊》報道指出，從歷史狀況來看，海倫石化的經(jīng)營狀況十分加令人擔憂。

并購前夕海倫石化經(jīng)歷了一次存續(xù)分立的內(nèi)部調整，調整后分為存續(xù)公司海倫石化及新設公司三倫化纖，重組標的為分立后的存續(xù)公司海倫石化。分立前海倫石化的未分配利潤金額為-27.10億元，這意味著其以前年度應該大多處于虧損狀態(tài)，否則又如何能造成如此規(guī)模的未分配利潤負值呢?而這說明海倫石化過去的經(jīng)營狀態(tài)并不好。

新浪財經(jīng)報道則指出，值得關注的是，一方面，海倫石化在2017年、2018年和2019年1-8月的最大客戶均為公司的控股股東三房巷集團及其關聯(lián)方，營收占比分別為36.51%、34.14%和25.22%。另一方面，受行業(yè)影響，海倫石化未來業(yè)績承壓。海倫石化主要從事瓶級聚酯切片和PTA的生產(chǎn)與銷售，所屬行業(yè)歷史上呈現(xiàn)一定的周期性特征。2017年開始，PTA產(chǎn)業(yè)加速出清，產(chǎn)品價格走高，2018年，產(chǎn)品價格達到頂峰，2019年上半年，價格也一直在增長，但是自2019年7月開始，PTA價格大幅下滑，當前價格甚至低于2017年同期水平。

據(jù)《長江商報》報道，2003年3月6日，卞興才控制的三房巷登陸上交所。上市以來，公司經(jīng)營業(yè)績整體不佳。2003年，其實現(xiàn)凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤)0.41億元，2004年至2006年，凈利潤在0.80億元左右，但這是其迄今為止凈利潤的頂點。2008年凈利潤大降至約700萬元。歷經(jīng)兩年恢復性增長后，2011年至2014年的四年間，持續(xù)下降。2016年至今，其凈利潤在0.50億元左右徘徊。

三房巷今年來先后發(fā)布2次關于媒體報道的澄清公告。1月13日，三房巷公告回復媒體報道《三房巷“蛇吞象”式并購前景不樂觀標的公司業(yè)績“逆襲”有疑點》。三房巷在回復中依據(jù)媒體報道將可比公司恒力石化2018年營收增速由前期披露的169.50%調整為媒體報道指出的26.51%，并表示在以后的信息披露工作中，上市公司將增強信息披露的責任意識，強化對信息披露法律規(guī)范的學習，對披露文件嚴把質量審核關。

對于該媒體報道中指出的海倫石化的毛利率增長速度遠超同行，海倫石化2017年、2018年的毛利率分別為2.27%、10.01%，同比增長了7.74個百分點，翻了3倍有余;然而同行業(yè)可比公司均呈小幅增長或下降趨勢。三房巷在回復中表示海倫石化4瓶級聚酯切片毛利率相對較高，主要系三方面原因所致，一是聚酯切片可分為纖維級聚酯切片、瓶級聚酯切片、薄膜聚酯切片等，海倫石化聚酯切片業(yè)務主要生產(chǎn)瓶級聚酯切片，同行業(yè)上市公司恒逸石化、榮盛石化、恒力石化、桐昆股份、新鳳鳴聚酯切片業(yè)務主要生產(chǎn)纖維級聚酯切片，存在一定差異;二是海倫石化生產(chǎn)瓶級聚酯切片所需的主要原材料PTA均為海倫石化自產(chǎn)，與同行業(yè)可比上市公司聚酯切片的成本構成存在一定差異;三是海倫石化是目前中國和亞洲較大的瓶級切片生產(chǎn)商之一，存在一定的規(guī)模效應，因此報告期內(nèi)海倫石化瓶級聚酯切片相對同行業(yè)可比上市公司聚酯切片的毛利率較高。

3月25日，三房巷發(fā)布公告回應媒體報道《曾與華西村齊名，15年增長10倍!如今內(nèi)控失衡，三房巷重組已成謎》。對于標的公司及其控股子公司存在為三房巷集團及其控制的其他企業(yè)提供擔保的情形，三房巷回復表示，截止草案披露日，標的公司及其控股子公司存在為三房巷集團及其控制的其他企業(yè)提供擔保的情形，擔保金額合計16.47億元。三房巷集團承諾于2020年2月29日前通過提前清償現(xiàn)有債務或置換擔保等方式，解除標的資產(chǎn)及其控股子公司為關聯(lián)方提供的對外擔保。截止2020年2月29日前，海倫石化及其控股子公司向關聯(lián)方提供的上述擔保均已清理完畢。

對于三房巷集團及其關聯(lián)企業(yè)存在占用海倫石化資金的情況，三房巷回復稱，報告期內(nèi)，三房巷集團及其關聯(lián)企業(yè)存在占用海倫石化資金的情況。截至2019年8月31日，三房巷集團及其關聯(lián)企業(yè)非經(jīng)營性占用海倫石化資金的余額為55.42億元。三房巷集團已于本次重大資產(chǎn)重組報告書草案披露前清理完畢對海倫石化的非經(jīng)營性資金占用。根據(jù)大華會計師出具的大華核字[2020]000884號《關于江蘇海倫石化有限公司2019年9月1日至2020年1月31日關聯(lián)方往來款匯總表的專項審核報告》確認，截至2020年1月31日止，海倫石化及其控股子公司應收賬款、預付款項、其他應收款、應付賬款、預收款項、其他應付款中已不存在三房巷集團及其關聯(lián)企業(yè)非經(jīng)營性占用海倫石化及其控股子公司資金的情況。截至本公告日，三房巷集團及其關聯(lián)企業(yè)不存在對標的公司非經(jīng)營性資金占用的情況。

對于關聯(lián)采購和關聯(lián)銷售情況，三房巷回復顯示，2017年、2018年、2019年1-8月，海倫石化的關聯(lián)方采購金額分別為2.89億元、1.78億元、1.60億元，占采購總額的比例分別為13.87%、9.23%、12.45%。同期海倫石化關聯(lián)銷售金額分別為6.41億元、7.37億元、3.68億元，占總銷售額比例分別為36.51%、34.14%、25.22%。其中，海倫石化關聯(lián)銷售主要為銷售PTA，各期關聯(lián)銷售PTA金額分別為6.41億元、7.37億元、3.68億元，關聯(lián)銷售PTA占關聯(lián)銷售總額的比例分別為99.25%、95.57%、97.18%。

曾因控股股東及本次收購標的違規(guī)占用10億元被證監(jiān)會處罰

3月30日，三房巷2019年年報顯示，三房巷實現(xiàn)營業(yè)收入10.41億元，同比下降11.90%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為5493.34萬元，同比上漲2.44%。

值得注意的是，三房巷的控股股東三房巷集團及其子公司在2014年至2015年間，采用期間占用形式違規(guī)占用三房巷非經(jīng)營性資金累計10.13億元，且三房巷未按規(guī)定披露。海倫石化也是前述占用三房巷資金的子公司之一。

因上述行為，2017年3月9日，三房巷、時任董事長卞平芳、時任公司財務負責人束德寶、三房巷2014年1月至2015年9月期間的董事長兼總經(jīng)理卞剛紅及三房巷控股股東董事長卞平剛分別收到了江蘇證監(jiān)局出具的警示函。

2017年10月18日，因三房巷、控股股東三房巷集團等關聯(lián)方在信息披露方面、規(guī)范運作等方面，有關責任人在職責履行方面存在違規(guī)行為，上交所對三房巷、控股股東三房巷集團及其子公司江陰興宇新材料有限公司、江蘇海倫石化有限公司、江蘇三房巷國際貿(mào)易有限公司、江陰海倫化纖有限公司和時任公司董事長卞平芳、時任公司董事長兼總經(jīng)理卞剛紅、時任公司財務總監(jiān)束德寶、時任公司董事會秘書張民予以通報批評。

2018年2月1日，中國證監(jiān)會江蘇監(jiān)管局下發(fā)《行政處罰決定書》([2018]1號)，因三房巷信息披露違法違規(guī)，中國證監(jiān)會對三房巷及相關責任人做出了相關行政處罰：對三房巷給予警告，并處以60萬元罰款;對時任董事長卞平芳、時任董事長兼總經(jīng)理卞剛紅、時任副董事長兼總經(jīng)理卞建峰、時任財務總監(jiān)束德寶給予警告，并分別處以30萬元罰款;對時任董事會秘書張民給予警告，并處以10萬元罰款。

2018年6月27日，上海證券交易所對于上述違規(guī)事項予以補充認定，對公司時任總經(jīng)理卞建峰及關聯(lián)方江陰新倫化纖有限公司予以通報批評。

關鍵詞： 三房巷 江蘇海倫石化