綜合考慮業(yè)績預期以及估值水平，食品飲料大眾品投資建議如下：1）細分景氣賽道/個股；2）逆勢反轉邏輯標的；3）低估值底部布局標的。

乳制品：估值底部區(qū)間，年內盈利能力提升確定性高。

2023H1乳制品行業(yè)需求弱復蘇，Q2多數(shù)乳企液奶收入環(huán)比恢復至正增長、冷飲維持同比較快增長，奶粉及奶酪業(yè)務承壓。今年以來奶價下跌超預期，參考2014年，奶價較快走低對于當年盈利提升較明顯，看好在產品結構逐步改善、奶價下跌、競爭可控下，龍頭乳企的盈利能力提升趨勢。

(資料圖片)

調味品：景氣度仍待恢復，關注盈利彈性釋放。

調味品行業(yè)景氣度仍在恢復過程中，B端關注餐飲行業(yè)景氣度恢復，C端在去年高基數(shù)下短期壓力相對明顯。隨著原材料價格逐步下行，預計行業(yè)的盈利改善趨勢將逐步展現(xiàn)。板塊投資重點關注：①個股改革成效；②盈利彈性。復合調味品短期C端承壓，B端彈性抵消部分壓力。

速凍行業(yè)：餐飲彈性兌現(xiàn)&商超承壓，盈利持續(xù)穩(wěn)健。

短期看，C端消費整體放緩，尤其是傳統(tǒng)商超渠道，2023年2-5月商超速凍食品均下滑15%+，廠家加速布局社區(qū)生鮮超市、社區(qū)電商、電商、會員超市等渠道；2023年二季度B端市場在去年同期低基數(shù)下，仍表現(xiàn)出較大彈性。

零食：零食個股成長邏輯全年繼續(xù)演繹。

消費承壓背景下，量販零食店、新型電商、會員超市店渠道仍將是零食行業(yè)主要的增量渠道。鹽津鋪子、甘源食品等供應鏈能力強、多品類的零食企業(yè)，積極主動擁抱量販零食渠道、新型電商渠道獲得逆勢成長，同時甘源通過高端、創(chuàng)新的口味堅果布局會員超市店實現(xiàn)了產品性價比和高端差異化的雙輪驅動增長。勁仔食品更多是爆品邏輯（定量裝魚干、鵪鶉蛋、魔芋）+渠道現(xiàn)代化（電商渠道+KABC超渠道滲透）邏輯。

輕餐飲連鎖：拓店符合預期，成本壓制盈利。

門店端，行業(yè)整體仍然延續(xù)較快拓店速度，2023H1絕味食品、周黑鴨、巴比食品新開店分別超1000、500、600家。單店端，2023Q2單店仍處恢復過程中，考慮門店結構，報表端單店預期仍有明顯缺口。盈利端，考慮短期鴨副價格高位以及豬肉等原材料價格影響，絕味食品、周黑鴨、巴比食品盈利能力仍有壓力。

其他：

1）烘焙板塊：整體需求仍處于恢復過程中，短期銷售增速仍有壓力。

2）保健品：短期保健品需求韌性較強，長期人口結構變動利好保健品需求穩(wěn)步釋放。

3）軟飲。

風險因素：

消費景氣度下行；餐飲恢復不及預期；提價成效不及預期；行業(yè)競爭加劇；新興渠道沖擊超預期；原材料價格持續(xù)上行；食品安全問題。

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2023年7月6日發(fā)布的《大眾品丨中報前瞻：守望底部價值，期待復蘇延續(xù)》報告，具體分析內容(包括相關風險提示等》請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發(fā)布當日的完整內容為準。

分析師：薛緣 食品飲料首席分析師 S1010514080007；顧訓丁 食品飲料分析師 S1010519110002；湯學章 食品飲料分析師 S1010520090006

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