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核心觀點　　東方財富在2025 年上半年受益于市場活躍度和自身競爭力的提升，經紀、兩融業務取得大幅增長，基金業務也伴隨行業影響出清，回歸正向增長，但因大幅增配債券，自營投資業績同比不如去年。綜合來看，公司的核心主營業務在激烈的市場競爭環境中表現出超越同行的彈性，融資融券、基金業務的彈性有望成為公司下半年超預期增長的主要動能。　　事件　　東方財富披露2025 年上半年財報。　　簡評　　受益市場活躍度，經紀、兩融業務大增，2025 年上半年公司營業總收入同比增長38.7%至68.6 億元，其中營業收入15.8億元、利息收入14.3 億元、手續費及傭金收入38.5 億元，分別同比增長3.6%/39.4%/60.6%，手續費收入和利息收入構成主要增量，系經紀業務股基交易額、兩融業務融出資金規模增長所致。　　（1）經紀業務：2025 年上半年滬深兩市股票、基金成交額合計188.8 萬億元，同比增長63.9%（1Q：yoy+68.0%，2Q：yoy+59.5%），東方財富股基交易額約為16.03 萬億元，市場份額約4.25%，同比/環比分別提升0.25pct/0.02pct，反映公司在激烈的市場競爭中依然取得了領先于同行的成長。　　（2）兩融業務：2025 年上半年A 股兩融平均余額為19334.1 億元，同比增長21.3%（1Q：yoy+21.0%，2Q：yoy+19.　　0%），東方財富融出資金規模達到583.0 億元，市場份額約為3.17%，同比/環比分別+0.33pct/-0.53pct，保持基本穩定。　　行業影響出清，基金業務回歸正向增長。2025 年上半年公司金融電子商務服務收入錄得14.2 億元，同比增速0.3%，自2023 年下半年以來，yoy 首次回正，歷經降費讓利和權益市場行情擾動之后，基金業務彰顯龍頭韌性。截至6 月底，天天基金的非貨幣公募保有規模6752.7 億元，權益類基金3838.1 億元，環比增幅分別達到17.4%/10.0%，基金認申購銷售額延續去年下半年的雙位數增速。　　大幅增配債券，自營投資表現拖累業績。經估算，2025 年上半年公司自營投資收益約為14.0 億元，同比下滑14.7%，系固收投資收益下降所致。上半年，公司交易性金融資產環比增加336.1 億元，其中債券類資產增加253.4 億元，但因同期債市表現不如預期，因此整體收益同比下滑。　　經營能效顯著，利潤率受自營投資影響小幅下滑。2025 年上半年，公司銷售/管理/研發費用率分別為2.0%/17.7%/7.3%，合計相比去年整體下降5.6pct，營業成本占收入比重下降0.5pct，公司成本費用管控良好，金融電子商務服務毛利率同比增加0.4%。但因為自營投資的同比影響，公司凈利率相比去年同期小幅下滑1.0pct至81.2%，歸母凈利潤同比大增37.3%至55.7 億元。　　盈利預測：結合對下半年A 股市場更為樂觀的預期，我們在基金業務、兩融業務中上調了對公司業績的預測，預計公司2025~2027 年營業總收入分別為141.8 億元/158.7 億元/170.9 億元，歸母凈利潤分別為115.3 億元/137.4 億元/152.9 億元，截至2025/8/15 日對應PE 為36.7x/30.8x/27.7x，維持“買入”評級。　　風險提示：資本市場波動風險、費率下行風險、市占率提升不及預期風險。一是資本市場波動風險。資本市場受宏觀經濟形勢、貨幣政策調整、海外局勢變化等多種復雜因素影響，股票、債券等資產價格可能出現大幅波動，進而影響投資組合價值。二是費率下行風險。隨著市場競爭加劇和行業發展趨勢變化，相關業務費率可能持續走低，壓縮利潤空間。三是市占率提升不及預期風險。在競爭激烈的市場環境中，盡管公司努力拓展業務，但可能因競爭對手的策略、自身產品或服務的局限等，導致市場占有率無法達到預期目標，影響公司盈利能力和發展前景。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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