證券時報基金研究院 匡繼雄

剛剛過去的2025年，主動權益基金賽道跑出“現象級”贏家：永贏基金任桀管理的永贏科技智選A以233.29%的年度回報刷新紀錄。該基金在2025年期間重倉的新易盛(300502)和勝宏科技(300476)在2024年—2025年累計漲幅均超10倍，躋身本輪科技牛市的“超級牛股”行列。數據顯示，這兩只牛股上漲的背后與基金持倉變化密切相關，新易盛基金持股數量占流通A股的比例峰值達40.65%，勝宏科技也達23.68%，成為股價上漲的重要支撐。

(相關資料圖)

回溯A股近十年三波典型牛市，為避免上市初期連續漲停干擾漲幅統計，證券時報基金研究院剔除牛市期間上市的個股，最終篩選出19只十倍股。在這些個股的上漲軌跡中，公募基金幾乎都留下了深度參與的痕跡。2014年—2015年“杠桿牛”的同花順(300033)、光啟技術(002625)，2019年—2021年“核心資產牛”的陽光電源(300274)、億緯鋰能(300014)等13只龍頭，2024年—2025年科技股行情中的新易盛、勝宏科技等標的，在各自的上漲周期里都出現過基金的階段性加倉。

布局十倍股的三大邏輯

每一輪牛市都帶有鮮明的時代特征，公募基金對潛力標的的布局邏輯，始終與政策導向和產業變遷緊密相連。

2014年—2015年“杠桿牛”期間，政策層面大力推動金融創新與軍工改革，計算機、國防軍工行業迎來發展紅利。這一時期，基金對十倍股的布局呈現出明顯的政策導向特征：同花順作為互聯網金融領域的代表，2014年—2015年凈利潤復合增長率達560.8%，基金持股比例峰值升至16.58%，最多時有106家基金持有；光啟技術作為國防軍工標的，基金持股數從2013年末的1只增至2015年四季度末的30只，持倉比例峰值達4.07%，體現出基金對政策扶持領域的敏銳布局。

2019年—2021年“核心資產牛”則契合消費升級與產業升級的時代主題，基金將目光聚焦于“高成長+強壁壘”的優質標的，其布局方向與核心資產的崛起高度契合。這一時期的13只十倍股覆蓋電子、電力設備、食品飲料等8個行業，2019年—2021年凈利潤復合增長率均值達69.61%，股價平均漲幅達12.9倍。陽光電源作為光伏龍頭，股價上漲15.54倍，基金持倉比例峰值升至28.72%；山西汾酒(600809)受益于消費升級，基金持股比例峰值達16.48%，這些標的的成長與基金的長期持倉形成正向循環。

2024年—2025年的上漲行情中，在科技自主創新的政策推動下，基金將目光聚焦于具備核心技術的科技企業，形成“硬科技+高業績”的選股邏輯。新易盛2024年凈利潤同比增長312.26%，2025年前三季度同比增長284.38%，基金持股比例峰值高達40.65%；勝宏科技同期凈利潤增速分別達71.96%、324.38%，基金持倉比例峰值達23.68%。而上緯新材、天普股份的漲幅更多依賴要約收購等外部因素，基金對這類標的表現出明顯謹慎，上緯新材2025年三季度末持股基金數降至3只，持倉比例僅0.03%；天普股份同期持股基金數僅2只，持倉比例0.02%，反映出基金布局更傾向于業績驅動型標的，其持倉選擇與標的長期成長潛力高度相關。

總的來說，基金對標的的布局始終圍繞三大核心邏輯：一是緊扣時代主線，無論是政策推動的行業紅利，還是經濟轉型中的產業機遇，基金總能精準把握核心方向；二是聚焦高成長領域，十倍股的凈利潤復合增長率或階段性業績增速均顯著高于市場平均水平；三是重倉持有形成合力，對于符合時代邏輯與成長標準的標的，基金往往出現階段性持續加倉，多數十倍股基金持股數量占流通A股的比例峰值超過20%。

選股能力的進化軌跡

伴隨三波牛市的更迭，公募基金的選股策略不斷迭代升級，從早期的短期趨勢捕捉，逐步走向長期價值挖掘，再到如今的精細化賽道布局，選股能力的進化軌跡清晰可辨。

“杠桿牛”時期，基金選股策略以短期風口捕捉為主。以同花順為例，2014年三季度末僅有7只基金持倉，政策信號明確后，基金快速加倉至2014年四季度末的42只，2015年二季度末進一步暴增至106只，但牛市退潮后的2015年三季度末，僅1只基金持有，持倉比例降至0.01%。這一階段，基金更多是賺趨勢的錢，重倉持有周期短，體現出明顯的短期博弈特征。

“核心資產牛”時期，基金選股能力顯著提升，形成行業空間、競爭格局、業績增長的多維度分析框架。這一階段的十倍股營收復合增長率均值達41.83%，基金不再局限于短期趨勢，而是深入研究企業基本面，持股周期明顯延長，億緯鋰能、陽光電源等標的的高比例持倉持續多個季度，而非短期炒作。同時，基金的行業覆蓋更加多元，13只十倍股分布在8個行業，既涵蓋傳統消費領域，也包括新興產業，體現出基金對不同賽道價值的綜合挖掘能力，選股邏輯從單一趨勢轉向價值與成長并重。

科技股行情期間，基金選股能力進一步走向成熟，呈現前瞻研究、梯度布局的精細化特征。對新易盛這類具備核心技術與業績支撐的標的，基金早在2024年二季度末就已大幅加倉，持股數量占流通A股的比例達39.16%，較2023年末提升了8.3個百分點，2024年末持倉比例峰值達40.65%，體現出前瞻性研究能力；而對外部事件驅動型標的，基金則保持理性克制，通過差異化布局規避短期炒作風險。這種根據標的驅動因素分類布局的策略，標志著基金選股不再是廣撒網式的趨勢跟隨，而是基于產業研究與基本面分析的精準選擇，選股精度與風險控制能力顯著提升。

投資實踐中的三重啟示

三波牛市中基金與十倍股的互動關系，為普通投資者提供了多維度的投資參考，無論是基金選擇、持倉評估還是風險控制，都能提煉出貼合實際的操作思路。

首先，關注基金在核心賽道的布局能力至關重要。每波牛市的十倍股都集中在當期核心賽道，杠桿牛的計算機、核心資產牛的電子與電力設備、科技牛市的通信與電子。以2025年為例，重倉新易盛、勝宏科技等龍頭標的的永贏科技智選A年度回報達233.29%，顯著超越市場平均水平。投資者可通過定期報告分析基金在時代主線賽道的持倉質量，優先選擇那些布局精準、重倉細分龍頭的產品。

其次，重視基金持倉的持續性與業績的匹配度。真正能為基金帶來長期收益的標的，往往是基金長期重倉且業績持續兌現的品種，核心資產牛中的億緯鋰能，基金持股比例長期維持在10%以上，2019年—2021年凈利潤復合增速達72.04%，為基金貢獻了顯著收益。反之，依賴外部事件驅動的標的，如2025年前三季度凈利潤下滑的上緯新材和天普股份，最新滾動市盈率偏高，如后續缺乏較強的業績支撐，股價波動風險將顯著提升。投資者不應僅關注基金是否持有熱門十倍股，更要跟蹤持倉時長，結合個股營收、凈利潤增速等數據，判斷標的長期成長潛力，選擇長期重倉且業績兌現的基金，規避短期炒作風險。

最后，保持投資組合的適度分散是風險管理的核心法則。雖然核心賽道基金在牛市中表現突出，但單一風格基金面臨明顯的行業輪動風險，如，2019年—2021年重倉核心資產的基金，曾隨部分標的估值回調出現業績回撤。投資者可通過分散配置，將資金分配給科技主題、消費主題、均衡配置等不同風格基金，在把握機會的同時管理風險。

從“短期博弈”到“長期價值”

回顧A股市場三波牛市中的19只十倍股，公募基金的選股邏輯與持倉變化不僅勾勒出市場的進化軌跡，也為投資者提供了寶貴的實踐經驗。公募基金的投資方法論已實現從“依賴短期市場博弈”到“深耕長期價值創造”的關鍵進化，選股能力顯著提升。對于投資者而言，深入理解基金的布局邏輯，結合產業趨勢進行獨立判斷，才能更好地把握投資機會。展望未來，公募基金仍將是發現價值、引領投資的重要力量，其持倉變化繼續作為觀察市場趨勢與產業變遷的重要參考。

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