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國金證券股份有限公司陳屹,王明輝近期對東材科技進行研究并發(fā)布了研究報告《下游需求復(fù)蘇 中高端產(chǎn)品持續(xù)布局》，本報告對東材科技給出買入評級，當(dāng)前股價為12.73元。

東材科技(601208)
業(yè)績簡評
3月29日，公司發(fā)布2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入36.4億元，同比+12.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.15億元，同比+24.15%；其中第四季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤7159萬元，業(yè)績符合預(yù)期。
經(jīng)營分析
22年終端需求疲軟，公司盈利有所承壓。報告期內(nèi)，公司電工絕緣材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.45億元（同比-26.21%）；光學(xué)膜材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9.26億元(同比-3.04%)；電子材料實現(xiàn)營業(yè)收入7.75億元（同比+92.38%）；環(huán)保阻燃材料實現(xiàn)營業(yè)收入1.13億元（同比-15.81%）。
光學(xué)基膜、電子樹脂產(chǎn)能擴張，品種結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。光學(xué)基膜方面，公司目前產(chǎn)能約10萬噸，后續(xù)擴產(chǎn)至20萬噸，主要定位于制造MLCC離型膜基膜、高端抗蝕干膜基膜、偏光片離保膜基膜等產(chǎn)品，提升公司在中高端領(lǐng)域的綜合配套能力。電子樹脂方面，公司5200噸高頻高速樹脂和6萬噸環(huán)氧樹脂項目逐步達產(chǎn)。此外，公司的東潤項目年產(chǎn)16萬噸高性能酚醛樹脂及甲醛項目目前處于試車階段。伴隨著上述項目的放量，公司業(yè)績將持續(xù)增長。
布局光刻膠領(lǐng)域，向高端新材料發(fā)力。2月27日，公司公告，公司擬與KIMSUNGJU、KIMDONGJAE、韓國Chemax共同簽署《投資協(xié)議》，公司擬以自有資金2,000萬元人民幣增資入股韓國Chemax，認購其增發(fā)股份6,000股，占其增資后總股本的9.09%。同時，公司與韓國Chemax、上海種億化學(xué)技術(shù)有限公司成立合資公司，公司認繳出資5,500萬元，持有合資公司75.34%的股權(quán)；韓國Chemax認繳出資1,000萬元，持有合資公司13.70%的股權(quán)；上海種億化學(xué)技術(shù)有限公司認繳出資800萬元，持有合資公司10.96%的股權(quán)。我們認為，公司重點開展高端光刻膠材料的合成與純化業(yè)務(wù)，積極布局先進光刻膠材料領(lǐng)域，有望解決我國光電行業(yè)關(guān)鍵性原材料“卡脖子”難題，符合國家建設(shè)方針和產(chǎn)業(yè)政策。
盈利預(yù)測、估值與評級
原料價格有所回落，需求端有所復(fù)蘇，我們修正公司2023-2024年歸母凈利潤分別為5.44（-14.5%）、7.32（-13.2%）億元，新引入25年盈利預(yù)測9.84億元；EPS分別為0.59、0.80和1.08元，對應(yīng)PE分別為21.58X、16.04X和11.94X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
電子樹脂產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；電子樹脂放量節(jié)奏不及預(yù)期；光學(xué)膜需求不及預(yù)期；產(chǎn)品競爭格局惡化

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券陳旺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達87.34%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.35億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.35。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東材科技（601208）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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