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東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅,韋譯捷近期對(duì)普源精電進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，高端新品推出在即進(jìn)入蝶變期》，本報(bào)告對(duì)普源精電給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為91.66元。
普源精電(688337)
事件：公司披露2023年一季報(bào)。
投資要點(diǎn)
一季度業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，自研芯片技術(shù)進(jìn)入收獲期
公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.6億元，同比增長(zhǎng)34%，歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比增長(zhǎng)441%，剔除股份支付后歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比增長(zhǎng)69%。業(yè)績(jī)與快報(bào)中值基本一致，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于①拳頭產(chǎn)品數(shù)字示波器高端化升級(jí)，搭載自研芯片產(chǎn)品價(jià)值量、利潤(rùn)率齊升，2023年Q1公司高分辨率、高帶寬數(shù)字示波器占板塊收入比例已達(dá)42%，同比增長(zhǎng)15pct。②電子測(cè)量?jī)x器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展順利，2023年Q1公司國(guó)內(nèi)銷售收入同比增長(zhǎng)53%。公司剔除股份支付后凈利潤(rùn)增速仍大幅超過營(yíng)收，除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升外，還受理財(cái)收益等非經(jīng)常性因素影響。2023年Q1剔除股份支付的扣非凈利潤(rùn)約0.19億元，同比增長(zhǎng)40%。截至2023年Q1末公司存貨、合同負(fù)債分別為1.8/0.3億元，同比增長(zhǎng)34%/32%，奠定后續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。
受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，盈利能力有望持續(xù)改善2023年Q1公司銷售毛利率54.2%，同比提升0.4pct，環(huán)比提升0.8pct，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力延續(xù)提升趨勢(shì)。銷售凈利率14.8%，同比提升11.1pct，主要系股份支付影響減退，期間費(fèi)用率大幅下行：2023年Q1公司期間費(fèi)用率45.2%，同比下降8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.0%/9.4%/19.4%/0.3%，分別同比下降0.7/3.4/2.9/1.1pct。我們判斷2023年公司股份支付費(fèi)用大幅減少、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力保持提升趨勢(shì)。
高端新品推出在即，切入中高端藍(lán)海賽道進(jìn)入蝶變期
公司計(jì)劃于2023年推出多系列新品，有望成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)：（1）13GHz示波器：公司預(yù)計(jì)于2023年Q2推出13GHz示波器，覆蓋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望翻番，全球能提供5GHz示波器的廠商僅5家，除普源精電外均為外資企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展空間廣闊。（2）模塊化儀器：IPO項(xiàng)目上海臨港產(chǎn)業(yè)園建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，擬加強(qiáng)在解決方案、應(yīng)用軟件及現(xiàn)場(chǎng)測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域布局，對(duì)標(biāo)模塊化儀器龍頭NI2022年收入114億元人民幣，公司成長(zhǎng)空間廣闊。
股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工，彰顯長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心
2023年2月公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬授予不超過65萬股限制性股票，占總股本0.54%，綁定公司核心人員性：（1）授予羅奇勇等5名員工第一類限制性股票20萬股，授予價(jià)51.45元/股。（2）授予羅奇勇等35名員工第二類限制性股票45萬股，授予價(jià)66.88元/股。其中羅奇勇為公司2022年11月新認(rèn)定的核心技術(shù)人員，在本次股權(quán)激勵(lì)中獲20萬股，占授予權(quán)益總量30.76%。根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃，2023-2025年公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)值為收入不低于8.3/10.8/14.1億元，同比增長(zhǎng)32%/30%/30%，彰顯增長(zhǎng)信心。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持2023-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.9/2.7/3.9億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為60/41/28倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突，高端新品研發(fā)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)等。
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為125.63。
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