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中國(guó)銀河證券股份有限公司劉光意近期對(duì)歡樂家進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：多因素共振，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增》，本報(bào)告對(duì)歡樂家給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.8元。
歡樂家(300997)
核心觀點(diǎn)：
事件：4月25日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)。
提價(jià)+動(dòng)銷旺盛+補(bǔ)庫(kù)存，23Q1收入端實(shí)現(xiàn)高增。23Q1年?duì)I收為5.1億元，同比+43.8%。總體看，公司23Q1收入端實(shí)現(xiàn)高增，預(yù)計(jì)主要得益于：1）22年底疫情闖關(guān)期間罐頭需求旺盛，但發(fā)貨節(jié)奏偏慢導(dǎo)致部分收入確認(rèn)后置；2）23Q1終端動(dòng)銷旺盛推動(dòng)下游持續(xù)補(bǔ)庫(kù)存，反映為現(xiàn)金回款亦同比+27.8%；3）春節(jié)前后送禮、聚餐場(chǎng)景修復(fù)利好終端動(dòng)銷；4）22H2黃桃、橘子罐頭相繼提價(jià)；5）公司在22年開展密集的渠道下沉工作。分產(chǎn)品看，23Q1椰子汁飲料/水果罐頭分別同比+18.4%/+95.7%，椰子汁飲料較快增長(zhǎng)主要系春節(jié)聚餐與送禮場(chǎng)景修復(fù)，水果罐頭高增得益于提價(jià)+渠道補(bǔ)庫(kù)+動(dòng)銷旺盛。分區(qū)域看，23Q1華中、華東、西南三大主要市場(chǎng)同比+31.1%，新興市場(chǎng)預(yù)計(jì)增速高于整體。
產(chǎn)品提價(jià)+成本壓力緩和，盈利能力同比改善。23Q1歸母凈利率為16.5%，同比+2.2pcts，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品提價(jià)+成本壓力結(jié)構(gòu)性緩和+收入規(guī)模效應(yīng)提升所致。毛利率：23Q1為36.9%，同比+2.0pcts，主要得益于22H2罐頭產(chǎn)品提價(jià)疊加PET包材價(jià)格同比下降。費(fèi)用率：23Q1銷售費(fèi)用率為9.1%，同比-2.9pcts，預(yù)計(jì)主要?dú)w因于收入規(guī)模增長(zhǎng)過快后攤薄費(fèi)用率，實(shí)際上在渠道下沉背景下公司銷售人員數(shù)量與薪酬持續(xù)增加；23Q1管理費(fèi)用率為4.9%，同比-0.7pcts。
渠道下沉疊加品牌塑造，長(zhǎng)期關(guān)注即飲業(yè)務(wù)表現(xiàn)。短期來看，我們認(rèn)為在經(jīng)歷了23Q1報(bào)表端收入高增后，渠道庫(kù)存仍維持相對(duì)良性，后續(xù)業(yè)績(jī)景氣度能否延續(xù)需要關(guān)注：1）收入端，23Q2公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)步入淡季，但即飲新業(yè)務(wù)步入旺季，建議關(guān)注公司新品開發(fā)、渠道鋪貨與終端動(dòng)銷情況；2）成本端，年初至今PET瓶片價(jià)格同比下降，但白糖、柑橘與黃桃價(jià)格上漲較多，公司可通過鎖價(jià)來對(duì)沖部分成本壓力。長(zhǎng)期來看，公司在水果罐頭與大包裝椰子汁領(lǐng)域具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)積極探索即飲新業(yè)務(wù)，布局植物基飲品與拓展新渠道，有望打造第二增長(zhǎng)曲線。
投資建議：預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為2.33/2.70/3.13億元，同比+14.4%/16.0%/16.0%，EPS為0.52/0.60/0.70元，對(duì)應(yīng)PE為31/26/23X，公司23年P(guān)E高于飲料可比公司均值24X，并且考慮到23年成本波動(dòng)與需求復(fù)蘇節(jié)奏存在不確定性，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)銷不及預(yù)期，渠道下沉效果不及預(yù)期，成本超預(yù)期，食品安全問題。
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，歡樂家（300997）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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