(資料圖片僅供參考)

華鑫證券有限責任公司毛正近期對卓勝微進行研究并發布了研究報告《公司動態研究報告：業績短期承壓，射頻龍頭持續深耕前端模組業務》，本報告對卓勝微給出買入評級，當前股價為104.57元。

卓勝微(300782)
投資要點
業績環比有所改善，降本增效追趕國際廠商
公司2022年營業收入達36.77億元，同比下降20.63%；歸母凈利潤10.69億元，同比下降49.92%;扣非歸母凈利潤10.65億元，同比下降45.05%。2023Q1營業收入達7.12億元，環比增長7.88%，歸母凈利潤1.16億元，環比增長38.10%，扣非歸母凈利潤1.18億元，環比增長47.50%；其中計提存貨跌價準備對歸母凈利潤的影響約0.71億元。公司營收利潤下降原因系研發投入增加、下游消費需求不及預期、國際局勢影響等。
費用端，公司銷售費用/管理費用/財務費用分別達0.30/1.09/-0.35億元，營業收入占比0.82%（同比-0.15pct）/2.97%（同比+1.83pct）/-0.95%（同比-1.22pct）。公司的芯卓半導體產業化為公司的管理費用帶來了一定增長。
芯卓自建產線降本增效，智能質造助力射頻領域競爭
公司通過自建濾波器生產線對射頻濾波器及相應高端模組產品的布局和投資，進一步向高端應用拓進，將設計研發與工藝制造高度融合并以更精準的方式適配市場需求，重點布局芯卓自建產線，引入自動化、智能化生產制造技術，公司打造了全球先進的“智能質造”生產線，該產線按全球最先進6英寸產線建設；還完成了SAW濾波器產品的工藝研發平臺建設，“智能質造”體系搭建完畢，利用規模效應，一定程度降低了生產成本。從細分產品看，公司射頻分立器件營業成本達11.64億元，同比下降21.90%，其中封測成本較去年同期下降32.51%；射頻模組產品方面，公司模組產品結構進一步向高端、復雜化的模組產品提高銷售占比，營業收入占比上有所提高，占30.42%（同比+4.51pct）。
目前射頻器件提供商占據射頻前端市場約80%的份額，其中包括Broadcom/Qualcomm/Skyworks/Qorvo/Murata，分別占據市場19%/17%/15%/15%/14%的份額，公司作為射頻前端芯片市場的主要競爭者之一，有望依靠市場擴張與需求的回暖進一步追趕。
射頻領域技術積累深厚，股權激勵有望長期成長
根據YoleDevelopment的統計與預測，2022年移動終端射頻前端市場192億美元。其中發射端模組市場規模預計122億美元，接收端模組預計45億美元，分立濾波器預計30億美元，分立傳導開關預計9億美元，天線開關預計19億美元，分立低噪聲放大器預計12億美元。公司在射頻領域有多年的技術積累，積極投入研發，研發投入達4.49億，同比增長47.66%，占營業收入比例12.22%（同比+5.65pct），公司研發人員數量838人，占員工總數62.17%，同比增加83.36%。公司研發產品覆蓋RFCMOS、RFSOI、SiGe、GaAs、IPD、SAW、壓電晶體等各種材料及相關工藝。并且公司完成了由Fabless向Fab-Lite經營模式的轉換。
公司持續實施股權激勵，2023年頒布股權激勵計劃，激勵對象包括高管、技術人員，不超205人。激勵總數占股本比例0.36%。股權激勵考核年度為2023-2025年，包含了公司層面和個人層面的考核標準。根據公司層面2023-2025年歸屬期的考核指標，三年營業收入累計值不低于154.02億元，彰顯了公司發展的信心。
盈利預測
預測公司2023-2025年收入分別為42.05、49.54、57.47億元，EPS分別為2.09、2.70、3.38元，當前股價對應PE分別為48、37、30倍，我們看好公司新產線搭建為其帶來新增長空間，繼續維持“買入”投資評級。
風險提示
持續技術創新能力不足風險；存貨跌價風險；行業競爭風險；國際貿易摩擦風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券張皓怡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.83%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.74億，根據現價換算的預測PE為49.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為129.63。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，卓勝微（300782）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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