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華鑫證券有限責(zé)任公司寶幼琛,任春陽(yáng)近期對(duì)通行寶進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，交通數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期》，本報(bào)告對(duì)通行寶給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.33元。
通行寶(301339)
投資要點(diǎn)
智慧交通平臺(tái)化解決方案供應(yīng)商，江蘇交控控股
公司成立于 2016 年， 是全國(guó)領(lǐng)先的為高速公路、干線公路以及城市交通等提供智慧交通平臺(tái)化解決方案的供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括三個(gè)方面： 1） 以 ETC 為載體的智慧交通電子收費(fèi)業(yè)務(wù)， 包括 ETC 發(fā)行與銷(xiāo)售、電子收費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù)等； 2） 以云技術(shù)為平臺(tái)的智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)，包括智慧交通運(yùn)營(yíng)管理的系統(tǒng)軟件開(kāi)發(fā)、綜合解決方案和系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)等；3） 智慧交通衍生業(yè)務(wù)，主要為以“ETC+” 為內(nèi)核開(kāi)展生態(tài)場(chǎng)景搭建，融合車(chē)輛加油、路域經(jīng)濟(jì)、養(yǎng)車(chē)用車(chē)等車(chē)生活，開(kāi)展 ETC 生態(tài)圈業(yè)務(wù)。 2019 年國(guó)家政策推動(dòng) ETC 用戶數(shù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)后， 2020 年開(kāi)始回歸穩(wěn)態(tài)，公司營(yíng)收從 2020 年的 4.66 億元增長(zhǎng)到 2022 年的 5.97 億元， CAGR 為 13.19%，2020 年凈利潤(rùn)為 1.71 億元， 2022 年由于疫情影響凈利潤(rùn)下滑至 1.51 億元， 2020-2022 年凈利潤(rùn)整體波動(dòng)不大。 2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.33 億元（ +16.84%），歸屬凈利潤(rùn) 0.41 萬(wàn)元（+33.20%），業(yè)績(jī)開(kāi)始恢復(fù)。公司控股股東為江蘇交投，實(shí)際控制人是江蘇國(guó)資委。
前裝&省外拓展提高 ETC 發(fā)行市占率，高速出行回暖帶動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇
ETC 發(fā)行與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)： 雖然 ETC 的安裝率已經(jīng)達(dá)到 80%（2019年底數(shù)據(jù)），但 ETC 發(fā)行行業(yè)未來(lái)仍有發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素： 1）每年汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量（2022 年為 2686 萬(wàn)輛）； 2）二手車(chē)交易（1602 萬(wàn)輛）。作為江蘇省唯一的 ETC 發(fā)行服務(wù)機(jī)構(gòu)，公司一方面依靠壟斷優(yōu)勢(shì)不斷夯實(shí)江蘇地區(qū)的市場(chǎng)地位，另一方面積極與上汽長(zhǎng)安等 14 家主機(jī)廠、福耀玻璃等合作提前布局 ETC 前裝的市場(chǎng)機(jī)遇，同時(shí)結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行的機(jī)會(huì)拓展省外市場(chǎng)來(lái)提高市占率， 2022 年公司新發(fā)展 ETC 用戶 128 萬(wàn)個(gè)，占全國(guó)新增市場(chǎng)的 9.3%。 電子收費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù)： 隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，高速出行有望回暖，以及 ETC 支付從高速公路逐漸滲透至停車(chē)、加油等涉車(chē)場(chǎng)景，帶動(dòng)電子收費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù)將穩(wěn)步復(fù)蘇。
產(chǎn)品持續(xù)豐富疊加 SAAS 服務(wù)，智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)增速明顯
以云技術(shù)為平臺(tái)的智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是依托云大物智等技術(shù)進(jìn)行智慧交通系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)和維護(hù)，有效支撐綜合交通運(yùn)營(yíng)決策管理與服務(wù)，聚焦智慧交通指揮調(diào)度、運(yùn)營(yíng)服務(wù)、綜合管理三大業(yè)務(wù)場(chǎng)景， 目前已形成“調(diào)度、收費(fèi)、養(yǎng)護(hù)、服務(wù)、綜管、數(shù)智、運(yùn)維”七大產(chǎn)品體系十余個(gè)具有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平的智慧交通云服務(wù)系列產(chǎn)品，其中調(diào)度云產(chǎn)品目前已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化運(yùn)作，并向全國(guó)推廣。同時(shí)公司聚焦數(shù)字交通發(fā)展需要，不斷研發(fā)新產(chǎn)品， 目前公司正在實(shí)施AI 視頻分析云控平臺(tái)項(xiàng)目和收費(fèi)機(jī)器人等項(xiàng)目建設(shè)，將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。此外， 公司在江蘇省內(nèi)提供的調(diào)度云、 SD-wan 組網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn) SaaS 模式收費(fèi)（ SaaS模式收入從 2021 年的 5103 萬(wàn)元增長(zhǎng)到 2022 年的 10347 萬(wàn)元），收費(fèi)模式改變利于公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收從 2019 年的 4716 萬(wàn)元增長(zhǎng)到 2022 年的 2.81 億元， CAGR 為 81.32%，增速較為明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持快速增長(zhǎng)。
占據(jù)稀缺交通數(shù)據(jù)，為數(shù)據(jù)要素商業(yè)化奠定基礎(chǔ)
深耕交通行業(yè)領(lǐng)域，公司占據(jù)大量稀缺交通數(shù)據(jù)， 截至 2022年末，公司 ETC 用戶數(shù)已達(dá) 2215 萬(wàn)個(gè)，智慧停車(chē)場(chǎng) 1519個(gè)，以及圍繞 ETC+打造的生態(tài)圈，會(huì)產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)， 公司已通過(guò)構(gòu)建模型并融合保險(xiǎn)、銀行等金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，為客戶提供引流與供應(yīng)鏈協(xié)同等服務(wù)，該商業(yè)模式已得到市場(chǎng)認(rèn)可。
此外公司系列云控平臺(tái)產(chǎn)品，能夠?qū)崿F(xiàn)各類(lèi)數(shù)據(jù)的云端匯聚、交互共享和融合開(kāi)放，擁有全國(guó)累積超過(guò)百萬(wàn)事件的高質(zhì)量信息和更多交通關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)，這將為路網(wǎng)管理、出行服務(wù)、車(chē)路協(xié)同、路衍經(jīng)濟(jì)等大數(shù)據(jù)分析做好有力的數(shù)據(jù)支撐。公司的調(diào)度云平臺(tái)涵蓋視頻監(jiān)控、情報(bào)板、語(yǔ)音等八大功能模塊，目前已成功連接多省市的交通 視頻數(shù)據(jù)入口，積累了極為豐富的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)（道路視頻、路況等）和事件案例（突發(fā)事件、稽查事件等）；平臺(tái)已累計(jì)處理交通事件六十余萬(wàn)起；已存儲(chǔ)近三百萬(wàn)條情報(bào)板信息、近千萬(wàn)條語(yǔ)音電話錄音、千萬(wàn)輛車(chē)型數(shù)據(jù)及八十余億張高清抓拍圖片等。公司掌握大量交通數(shù)據(jù)，這為未來(lái)的交通數(shù)據(jù)價(jià)值化和商業(yè)化提供了基礎(chǔ)，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司 2023-2025 年凈利潤(rùn)分別為 2.08、 2.66、 3.30 億元， EPS 分別為 0.51、 0.65、 0.81 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 49、 39、 31 倍， 維持公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
數(shù)據(jù)要素政策推進(jìn)及執(zhí)行低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券劉玉萍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.62億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為39.35。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.9。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，通行寶（301339）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
