2023年初，機構在展望全球經濟走勢時基本上達成一個共識，即隨著美聯儲貨幣政策緊縮，美國經濟將進入衰退期，與此同時，中國經濟將在政策轉向后走向復蘇。如今，2023年已經過半，預期中的美國經濟衰退是否還會出現，以及中國經濟復蘇是否還會繼續？

7月6日，瑞士百達財富管理發布2023年下半年全球經濟展望，瑞士百達財富管理亞洲宏觀經濟研究主管陳東認為，美國經濟衰退將會是一個“溫和的衰退”，或許推遲，但不會完全避免，可能會在今年下半年發生。對于中國經濟復蘇預期，陳東認為中國經濟仍有很大復蘇空間，復蘇的強度和速度取決于接下來政策的支持力度。

瑞士百達財富管理表示，對股票，尤其是美國股市，保持審慎立場，但認為在部分特定的市場和板塊存在主動管理的投資機會。最近幾周，在股市普遍疲軟的時期，日本和美國科技股表現亮眼。日本股票再次吸引了外國投資者的興趣，而美國科技巨頭也在不斷創造正面盈利。但基于估值高企、利潤率壓力和市場一定程度的自滿情緒，相對防御型的板塊和市場或會利好，并對美國股市持謹慎態度。

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至于中國股市，瑞士百達財富管理亞洲全權委托多元資產投資和管理主管賈文劍表示，當前中國股票的估值和市盈率均處于較低水平，下半年如果有好的政策出臺，中國股市的反彈也有一定支撐。目前，瑞士百達對中國股市小幅高配。

更強政策力度值得期待 房地產仍是關鍵

中國經濟復蘇方面，陳東表示，經過一季度快速反彈之后，經濟數據從三、四月份開始變得疲軟。所以，中國經濟復蘇到底還會不會持續？

“我們觀測到，家庭消費零售額的名義絕對值還是遠遠低于疫情前的趨勢，跟2021年達到的高點也還有相當的距離。同時，中國家庭部門的儲蓄遠遠高于過去的趨勢，而且在防疫政策轉向之后，我們也沒有看到它下降的跡象。這部分錢沒有去消費，也沒有像往常一樣去買房，而是把錢放在銀行變成了存款。這體現出中國家庭部門對于經濟的判斷實際上非常謹慎，大家在預防性儲蓄。”

在這種背景下，陳東提到，期待政府進一步加大對短期經濟內的刺激力度，扭轉當前大家比較謹慎的預期，在重啟經濟的過程中，房地產成為十分重要的部分。“從去年年底到現在，我們看到了一系列政策的出臺，最近也有降息的動作，但目前來看的話，這些政策力度可能仍然不夠。”

陳東指出，“我們預期，政府將在未來幾個月提供更強有力的政策支持。政府可能會采取額外的貨幣寬松政策和出臺更有針對性的財政刺激措施，例如為消費者提供補貼。我們對中國2023年GDP增長的預測暫時維持在5.5%不變。”

至于中國股市，賈文劍表示，從去年下半年到目前為止，中國股市表現較為震蕩，但依然對中國股票資產小幅高配，謹慎看好。“中國股市目前的估值較低，市盈率不僅低于歷史水平，還低于其他新興市場。從估值角度來看，我們認為現在離底部已經不遠了，這也是中國股市相對于其他市場比較吸引人的地方。我們在等待盈利預期的反彈，如果下半年會有好的政策出臺的話，如果有盈利反彈，那對于中國股市也是有支撐的。”

美國經濟衰退“雖遲必到”美股估值高于歷史 要保持謹慎

陳東認為，由于美國貨幣政策的緊縮，美國經濟衰退可能推遲，但不會完全避免，甚至可能會在下半年發生，在他看來，美國此次經濟衰退是一個非典型的、溫和的衰退。

陳東分析道，美國房地產部門是對利率最為敏感的部門，人們對美國經濟衰退的預期也是基于利率升高帶來的影響。但是，美國30年期抵押貸款平均利率已經從2021年3%左右飆升到現在的7%左右，基本上翻了一倍。但是美國的家庭債務支付與總可支配收入之比，還沒有回到疫情前的水平。也就是說，美國利率水平在飆升，但是家庭部門的債務償還水平并沒有提高，因為美國家庭部門很多都是鎖定了一個長期的利率，貨幣政策緊縮帶來的利率飆升還沒有傳導到實體經濟部門里，至少在房地產方面，還沒有看到非常明顯的緊縮效果，這是美國沒有進入衰退的主要原因。

為什么美國經濟衰退不可避免？其一在于美國上半年經歷了一波銀行業危機，三家破產的區域性銀行總資產規模大概是5000多億，實際上已經大于2008年金融危機的時候，盡管監管部門為了防止風險進一步蔓延，出手非常迅速，但是這并不代表這件事情對經濟不會有影響，它可能導致這些區域性銀行收緊信貸標準以及收縮資產負債表的擴張，這也會間接影響到實體經濟。

其二在于，當前美國批發和零售部門的庫存和銷售比處在一個歷史的高位，這意味著美國批發行業庫存嚴重過剩，接下來美國經濟會出現進一步的去庫存動作，當去庫存的時候，不僅會對美國本土的制造業，甚至會對全球的制造業產生下行壓力。

最后在于，美國的勞動力市場的空缺職位數量在下降，即招聘崗位在減少，但是失業人數還沒有明顯的變化。但是，陳東強調，勞動力市場始終都是一個滯后指標，當企業進行調整的時候，第一步是調整它的庫存，第二是調整它的資本支出，最后才會去調整它的雇傭人數。

談及美聯儲政策展望，陳東表示：“我們認為美國的政策利率會在相當長的一段時間里維持在高位，不會馬上進入降息的周期，現在很多人在關注7月份美聯儲是否還會加息，但是我們認為當美國的利率從0加到5%，在已經有了500個基點的提升之后，再加多25個基點或者不加25個基點，邊際影響已經變得相對有限。更重要的關注點在于，美國的利率在當前的高位上會維持多久，什么時候美聯儲會降息。”

美國股市方面，賈文劍表示，標普500的12個月遠期每股盈利（EPS）在去年年中已經見頂，到目前一直在下調，最近一段時間有一點反彈的趨勢，但仔細分析可以看到，最近的反彈是受AI人工智能板塊影響，美股市場幾家大型科技股的盈利預期有所回升，六大科技股在2023年標普500指數表現中占到92%，但是它們的指數權重只有26%，絕大多數公司的盈利都還是維持在比較低的水準。“美國股票市盈率近期反彈很明顯，目前大概在19倍左右，相對于歷史上15倍左右的情況，當前美國股票是明顯被高估的，如果未來每股盈利沒有增長空間，那么市盈率下調的可能性比較大，總體來講，我們對美股市場相對比較謹慎。”

具體來看，由于美國銀行業危機，當前很多人把中小型銀行的存款轉移到貨幣基金中，以銀行為代表的金融股要維持比較好的收益增長具有一定壓力。周期股在全球經濟放緩，特別是美國有小幅衰退的情況下，也有可能受到壓力。

人工智能存在監管和法律風險  應用端競爭激烈 長期存壓力

對于最近火熱的人工智能相關的投資機會，《紅周刊》向瑞士百達提問道：最近美股科技股的上行，是上一輪互聯網泡沫破滅的前奏，還是會繼續上行趨勢？

賈文劍解釋稱，人工智能也是一個比較新的話題，現在估值非常高，長期持續的可能性也不大。

不過，賈文劍分析了長期值得關注的方面，因為人工智能可以幫助的行業，比它會摧毀或者損害的行業要多很多。“具體而言，人工智能板塊下一步的受益行業，主要包括：一是芯片，也即半導體硬件，因為人工智能有很多運算是基于硬件來完成的。我們知道最近很多美國大的芯片公司，今年是漲幅很高，也是基于這個原因。”

“二是云計算相關的公司，因為人工智能這一塊對云計算平臺需求量較大，長期存在一個結構性需求，這部分是相對受益的。”

“下一步人工智能可能會輔助一些行業的發展，目前有些行業的價格昂貴，特別是在發達國家，如教育和醫療，費用提高的很快。為了降低成本，運用人工智能來做一些輔助性工作的可行性會逐漸提高。”

不過，賈文劍也認為，隨著人工智能的發展，未來的監管會是一個難題。因為現在有電腦可以模擬人們的聲音、面容，可以給親人打電話，這可能會造成很多網絡安全問題。

“不過總體來說，人工智能板塊目前存在一些風險，真正擁有自有的知識產權的公司并不是很多，多數的人工智能目前是用所謂大語言數據庫用來做分析的，通常都是基于一些開源軟件，其實進入的門檻非常低，所以競爭很激烈。我們的看法是，真正能夠長期獲益的，是那些可以垂直整合的公司，或者是擁有自主知識產權的公司。其他做應用端的，或利用人工智能來做應用程序的公司未來會面臨競爭激烈的局面，從投資角度來看，不見得有很好的機會。”

對股票采取謹慎策略 日本和印度股市的價值優于美股

由于小型股比大型股更易受到信貸環境收緊的影響，尤其是在美國，它們對區域性銀行和房地產這兩個脆弱行業的敞口很大，所以我們對全球小型股保持謹慎。

對于資產配置的策略，賈文劍指出：“我們認為由于企業目前面臨財務和經營壓力，更適合采用基于自下而上的方法進行主動管理，而不是被動的策略。由于第一季度業績表現出廣泛的差異，要針對不同個股的基本面具體來看。對于公司債券亦然，投資級別債券的投資價值優于非投資級別債券。我們也認為，包括私募股權和私募股權房地產在內的私募資產的流動性溢價，可為長期投資者實現增值。但考慮到這些投資的長期性，基金經理人的選擇是關鍵所在。此外，新推出的私募股權基金可利用更高的利率，并受益于較低的入場價。”

對于歐洲和日本股票而言，兩地的銀行業問題不如美國那么嚴重，估值也較低。尤其是，日本央行維持鴿派立場以及外國投資者的興趣增強，可能會提振日本股市。

陳東強調了印度市場的投資價值，他認為，在過去幾十年中，所有人都知道印度有人口紅利，但實際上它們的制造業一直沒有得到很好的發展，在當前這個時間點反而會對它有一個新的機遇，印度政府也非常積極的在抓住機遇，出臺了一些激勵生產的相關政策，鼓勵制造業企業擴大規模，這一系列政策已經開始讓印度在制造業版圖上吸引大家的注意力了，如果從全球投資角度考慮，投資者可以開拓新的思路。

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