一根大陽線，千軍萬馬來相見。7月25日，A股市場迎來酣暢淋漓的大漲，顯著提振了市場信心。

第二天，市場出乎意料地冷靜，沒有繼續(xù)選擇上攻，而是小幅回調(diào)整理。

(資料圖)

今天，早盤表現(xiàn)尚可，但午后再度跳水，市場情緒仿佛又回到了會議前的悲觀節(jié)奏中去了。

才點了一把火，就熄火？到底怎么看行情的持續(xù)性？

01

7月美聯(lián)儲議息會議之前，全球資本市場整體還是相對謹慎的，包括港A兩市。最終出來的結(jié)果，算是有驚無險。

今日凌晨2:00，美聯(lián)儲官宣本次加息25個BP，聯(lián)邦基準利率升高至5.25%—5.5%，超越2007年次貸危機最高峰，創(chuàng)下2001年以來最高水平。本次降息幅度完全符合市場預(yù)期。對于縮表，聯(lián)儲仍然按照去年5月發(fā)布的計劃執(zhí)行，即每月縮減950億美元的債券規(guī)模。

此次會議聲明表態(tài)與6月基本沒有什么變化。其中，關(guān)于宏觀經(jīng)濟，表示經(jīng)濟活動繼續(xù)以溫和的速度擴張，就業(yè)增長強勁，失業(yè)率保持在低位。關(guān)于貨幣政策，委員會將繼續(xù)評估更多信息及其對貨幣政策的影響。

鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會上，對于9月是否加息說的比較模糊，表示需要借助后續(xù)的數(shù)據(jù)來評估是否需要繼續(xù)加息。

此外，美聯(lián)儲工作人員不再預(yù)測今年會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，鮑威爾認為今年不會降息。同時，對于通脹數(shù)據(jù)的錨定有所放松，表示停止加息或開始降息都不需要等到通脹達到2%的目標才開始實施。這也為后面降息操作鋪平了道路。

總之，本次議息會議波瀾不驚，基本都在預(yù)期之內(nèi)。會議前后，市場押注9月份不加息的概率均為80%左右，加息25個基點的概率為20%左右。在市場看來，7月份將會是美聯(lián)儲從去年3月開啟本輪加息周期的最后一次。

其實，對于美股為代表的美國金融市場，美聯(lián)儲貨幣政策已經(jīng)不再是下半年核心關(guān)注或決定性變量，美國經(jīng)濟基本面才是。

目前，不管是美聯(lián)儲，還是市場，均樂觀地認為地美國經(jīng)濟將成功實現(xiàn)“軟著落”。

不過，在我看來，貨幣政策對于經(jīng)濟的影響會有滯后性和累積效應(yīng)，存在非線性沖擊的可能。并且，美國銀行業(yè)危機以及波及到的商業(yè)地產(chǎn)風暴沒有就此過去。

據(jù)統(tǒng)計，本周（7/10-7/16）美國存款總額暴跌787億美元，創(chuàng)下3月22日以來最大單周降幅。可見，銀行存款擠兌現(xiàn)象并沒有停下。

其次，銀行期限資金計劃（BTFP）的余額連續(xù)處于千億美元級的高位。這暗示了不少銀行仍然需要大量抵押資產(chǎn)換取流動性。

此外，美國銀行業(yè)流動性還面臨美國財政部的抽水。要知道，從6月份以來，美財政部已經(jīng)發(fā)行超過8000億美元的國債。

從已經(jīng)披露的最新財報可知，許多中小銀行業(yè)績表現(xiàn)糟糕，且不及市場預(yù)期。并且，銀行倒閉或收購案仍在持續(xù)。

7月26日，加州銀行宣布以全股票的方式收購西太平洋合眾銀行。而前者總資產(chǎn)區(qū)區(qū)100億美元，而后者總資產(chǎn)高達440億美元。

為何會蛇吞象？很顯然，西太平洋合眾銀行問題很大。

總之，美國經(jīng)濟存在非線性衰退的可能，需要我們多一個心眼。

目前來看，美國經(jīng)濟韌性還算好，歐元區(qū)陷入經(jīng)濟衰退的跡象越來越明顯。

首先，歐元區(qū)經(jīng)濟在一季度（環(huán)比-0.1%）確認了技術(shù)性衰退（連續(xù)兩個季度環(huán)比負增長）。

其次，歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI初值為42.7，低于6月的43.4以及預(yù)期的43.5，續(xù)創(chuàng)2020年6月以來新低。服務(wù)業(yè)PMI初值為51.1，低于6月的52以及預(yù)期的51.6。綜合PMI初值從6月49.9下降至48.9,低于預(yù)期的49.7。

其中，歐洲經(jīng)濟火車頭德國表現(xiàn)更為糟糕。7月制造業(yè)PMI初值僅僅只有38.8，已經(jīng)逼近2020年新冠疫情爆發(fā)經(jīng)濟凍結(jié)時最悲觀的時候了。此外，法國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI分別為44.5和47.4，均低于預(yù)期和前值，分別降至38個月和29個月以來的最低水平。

況且，歐元區(qū)通脹還非常高，遠高于2%的通脹目標。歐央行本輪已經(jīng)加息400個基點，料將繼續(xù)在7月和9月分別加息25個基點。歐洲經(jīng)濟已經(jīng)很冰冷了，而現(xiàn)在因高通脹還需繼續(xù)加息，歐元區(qū)下半年陷入衰退的風險越來越高。

下半年，歐美經(jīng)濟陷入經(jīng)濟衰退的可能性還是存在的，需要密切跟蹤。

02

從去年11月到現(xiàn)在，A股行情演繹有幾個重要時間節(jié)點。

11月至節(jié)前，基于無法證偽的樂觀預(yù)期，市場持續(xù)上漲，尤其是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及大消費鏈漲幅更為兇猛。其中，外資大幅流入助推了行情的爆發(fā)。要知道，1月4日至2月2日，外資連續(xù)17個交易日凈流入，總額超過1500億元。外資主要流入的行業(yè)包括消費、地產(chǎn)、家電、銀行。

節(jié)后至4月底，中國經(jīng)濟復(fù)蘇（地產(chǎn)和消費）節(jié)奏比較差，遠不及節(jié)前預(yù)期那般樂觀。

4月底，政治局會議召開，高層對于經(jīng)濟的定調(diào)是“經(jīng)濟增長好于預(yù)期”，也暗示了政策會保持定力，短期或不會有更強刺激出來。很快，股市、債市、商品均迎來了一波很流暢的下跌。

這期間，A股經(jīng)歷了三個階段——“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”，到強預(yù)期被證偽，再到“弱現(xiàn)實，弱預(yù)期”。

6月份開始，市場開始YY各種各樣的小作文。很重磅的一件事是，央行在6月中旬實施了降息操作，貨幣政策轉(zhuǎn)向了。基于此，市場對于政策強預(yù)期回來了，但后來又反復(fù)搖擺，到7月政治局會議前對于政策的期待已經(jīng)不大了，覺得要保持“戰(zhàn)略定力”。在此期間，市場不再流暢下跌，而是陷入寬幅震蕩之中。

然而，7月政治局會議的結(jié)果，整體是超預(yù)期的。

對于經(jīng)濟的定調(diào)為“經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)”，而上一次為“經(jīng)濟增長好于預(yù)期”。大方向上發(fā)生變化，后續(xù)政策才會轉(zhuǎn)向與力度。

具體政策引導(dǎo)方面：

第一，對于地方債的表態(tài)很積極，表示要制定一攬子化債方案。這個是遠超市場預(yù)期的，因為此前市場基本對這一塊沒有期待。

第二，對于資本市場，首次提到“活躍資本市場”，比之前“保持資本市場穩(wěn)定”相對更加積極。梳理過去5年，政治局會議提及資本市場只有3次，且每次提出后均有一波較好的行情。

第三，對于房地產(chǎn)的定調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮┣箨P(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢”。

第四，加大宏觀政策調(diào)控力度，積極擴大內(nèi)需（加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備），發(fā)揮總量及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具……

除了政策定調(diào)外，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟基本面也有邊際觸底好轉(zhuǎn)的跡象。6月制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比回升，消費、制造業(yè)/基建等增速均有環(huán)比好轉(zhuǎn)。再看全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤降幅，也持續(xù)收窄好轉(zhuǎn)。

7月的會議表態(tài)是較為積極的，其實決定了接下來至少一個季度行情的大方向（要適時評估外圍狀況）。這并非什么喊“口號”（高層定調(diào)，部委出具體出政策），可以凝聚市場共識的。

再看市場反饋，周二股市大爆發(fā)，順周期板塊強勢大漲。而周三、周四小幅下跌，并不代表向上行情就結(jié)束了。

看看外資，會議后對A股還是很積極的。周二，外資大幅流入190億元，創(chuàng)下歷史第六好的成績。其中，買入茅臺22.5億元、五糧液12.8億元、東方財富14億元、中國平安10.7億元、招商銀行7億元，中國中免7億元。這跟外資在節(jié)前大幅買入的行業(yè)幾乎是一致的。

昨日，外資凈流入5億元。其中，買入茅臺6.4億元，五糧液3.3億元，東方財富1億元，中信證券4.6億元，中國太保1.3億元，中國平安0.8億元，東方雨虹2.9億元。今日，外資再度大幅流入37億元，買入的又是大消費以及大金融產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭。

從邏輯看，還是從市場反饋上看，中短期內(nèi)A股有一波較為確定的震蕩上行行情。因為不管后續(xù)政策落地是強是弱，從現(xiàn)在到政策細節(jié)，到政策效果被證實/證偽，都需要時間。而我們要賺的就是時間差的錢。

在這個時間窗口內(nèi)，有點類似節(jié)前疫情放開無法證偽一樣。加之，外圍市場整體還是比較穩(wěn)的，那么做多相關(guān)順周期板塊的贏率還是比較大的。

但到了后面，就需要觀察政策落地的力度以及兌現(xiàn)效果了，到那時需要適時評估，做好倉位調(diào)整。

03

這次會議定調(diào)，大多機構(gòu)視為“政策底”。“政策底”之后，還有沒有“市場底”，這其實需要根據(jù)后面政策落地以及經(jīng)濟基本面來評估才知道。

如果落地效果不太行，經(jīng)濟仍然疲軟下行，那么市場可能還有一波探底。如果政策兌現(xiàn)力度還可以，國內(nèi)經(jīng)濟進一步向上修復(fù)，那么A股有望進一步反彈。7月份的時點就是反轉(zhuǎn)了。

當然，這是沒有考慮外圍的情況。如果美國發(fā)生非線性衰退（往往會有非線性的金融風險），那么A股邏輯會發(fā)生變化，大方向就是跟隨下跌。如果相安無事，那么就走自己的邏輯。

但不管怎么樣，短期市場都會對于此前悲觀預(yù)期進行一波修復(fù)，時間應(yīng)該不會太短。

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