4月再次見(jiàn)證歷史，這次不是美股，而是美油。當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一，美國(guó)WTI原油期貨5月結(jié)算價(jià)收于每桶-37.63美元，跌幅達(dá)到305.97%，這意味著自石油期貨從1983年在紐約商品交易所開始交易后，首次跌入負(fù)數(shù)交易，一時(shí)間，全球劇震。5月WTI原油期貨合約將在21日到期，投資者不交割就要接受實(shí)物，而接受實(shí)物又要面臨無(wú)處可存的窘境，兩害相權(quán)取其輕，貼錢賣油如此而來(lái)。說(shuō)到底，供應(yīng)過(guò)剩還是負(fù)油價(jià)的癥結(jié)所在。

歷史性崩盤

5月WTI原油期貨合約到期就像是一個(gè)在特定時(shí)間擰開的閥門，時(shí)間一到，油價(jià)就會(huì)借此機(jī)會(huì)一瀉千里。20日收盤，5月交割的WTI原油期貨價(jià)格收跌305.97%，報(bào)-37.63美元/桶;6月交割的WTI原油期貨價(jià)格收跌18%，報(bào)20.43美元/桶;6月交割的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格收跌8.9%，報(bào)25.58美元/桶。

油價(jià)暴跌在于觸發(fā)了一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。期貨市場(chǎng)本身就是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，在期貨合約移倉(cāng)換月時(shí)，價(jià)格通常會(huì)出現(xiàn)跳空現(xiàn)象。但期貨到期的節(jié)點(diǎn)不過(guò)一個(gè)泄洪口，更重要的原因還在原油市場(chǎng)本身，即需求疲軟的當(dāng)下，全球原油儲(chǔ)存能力接近飽和，交易者擔(dān)心在交割日收到現(xiàn)貨隨即面臨無(wú)處可儲(chǔ)存的境遇，因此拋售5月合約，最終導(dǎo)致價(jià)格崩盤。

廈門大學(xué)中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)稱，在期貨市場(chǎng)上，到期必須交割，到了交割時(shí)間還沒(méi)有賣出的話，那么實(shí)貨就是你的了，但在目前大家普遍并不看好前景的情況下通常會(huì)選擇割掉，即都往便宜里賣，理論上是不可能賣成負(fù)油價(jià)的，大不了賣到零就不要了，但現(xiàn)在的問(wèn)題是，存儲(chǔ)空間越來(lái)越小，原油買來(lái)了之后沒(méi)地方放，賣給別人又沒(méi)人要，就只能付錢讓人拖走，這就是負(fù)油價(jià)的原因所在。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也稱，WTI原油期貨價(jià)格暴跌，因交易員被迫平掉多頭頭寸，以免在沒(méi)有庫(kù)容的情況下購(gòu)入實(shí)物原油。楊德龍進(jìn)一步解釋稱，期貨交割日如果不用實(shí)物交割就要平倉(cāng)，因?yàn)橐咔樵驅(qū)е滦袠I(yè)不暢，石油庫(kù)存又緊張，因此無(wú)法買石油平倉(cāng)，無(wú)法做到交現(xiàn)貨，并且航運(yùn)價(jià)格會(huì)特別高，這樣就會(huì)選擇用現(xiàn)金平倉(cāng)，所有人都用現(xiàn)金平倉(cāng)就導(dǎo)致交割價(jià)一直下跌直到負(fù)油價(jià)出現(xiàn)，變成了白送石油且還要貼錢對(duì)方才要，這并不是實(shí)際交割的石油，只是為了避免麻煩，才不得不按照負(fù)價(jià)格交割。

據(jù)了解，紐約商品交易所交易的WTI原油需要在美國(guó)最大的原油儲(chǔ)存基地即位于俄克拉荷馬州的庫(kù)欣進(jìn)行交割，然而庫(kù)欣的存儲(chǔ)空間正在被快速填滿。據(jù)市場(chǎng)普遍估算，庫(kù)欣目前的存儲(chǔ)量已經(jīng)達(dá)到了69%，一個(gè)月前，這個(gè)數(shù)字還只是將近50%。有市場(chǎng)分析人士預(yù)測(cè)，庫(kù)欣的存儲(chǔ)空間將在5月耗盡。

美油企業(yè)遭殃

期貨大跌為負(fù)，映射到現(xiàn)實(shí)里的問(wèn)題就是將油運(yùn)送到煉油廠或存儲(chǔ)的成本已經(jīng)超過(guò)了石油本身的價(jià)值。為了維持油井的正常運(yùn)營(yíng)，企業(yè)不惜在無(wú)庫(kù)存可用的情況下向原油買家支付費(fèi)用，來(lái)處理生產(chǎn)過(guò)剩的原油，這也就解釋了為什么在資本市場(chǎng)上美國(guó)能源股會(huì)“全軍覆沒(méi)”。

對(duì)于像埃克森美孚一樣的大企業(yè)來(lái)說(shuō)，尚能在如此境遇下堅(jiān)持一段時(shí)間，但對(duì)于一些產(chǎn)業(yè)鏈上的中小企業(yè)而言，破產(chǎn)可能已經(jīng)開始預(yù)警。周一下午位于美國(guó)得克薩斯州的一位做石油壓裂器材生意的企業(yè)高層透露，現(xiàn)在公司只能靠政府補(bǔ)貼才能度日，客戶的裁員數(shù)量高達(dá)60%。

對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商而言，情況更為不妙。4月1日，美國(guó)惠廷石油公司已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，從而成為原油價(jià)格下跌、主要產(chǎn)油國(guó)拉開價(jià)格大戰(zhàn)的背景下，美國(guó)第一家申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的頁(yè)巖油氣公司。彼時(shí)，CNBC就曾指出，分析師已提出警告稱，油價(jià)下跌將導(dǎo)致美國(guó)能源部門出現(xiàn)合并或破產(chǎn)潮。此前還有消息稱特朗普政府正考慮給美國(guó)石油生產(chǎn)商補(bǔ)貼，讓他們停止開采，以幫助緩解導(dǎo)致油價(jià)暴跌并迫使一些鉆探公司破產(chǎn)的供應(yīng)過(guò)剩狀況。

3月初，由于OPEC與非OPEC成員未能就進(jìn)一步削減石油供應(yīng)條款達(dá)成一致，OPEC核心成員國(guó)沙特與非OPEC核心俄羅斯“反目成仇”，隨即引發(fā)了一場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)，同時(shí)意外地將近幾年日益壯大的美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)拉入戰(zhàn)場(chǎng)。

因?yàn)殚_采頁(yè)巖油的成本本就高昂，如果沙特和俄羅斯還能憑借原油開采的低成本而堅(jiān)持一陣子，那么美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)幾乎毫無(wú)抵抗力，也因此逼著美國(guó)總統(tǒng)特朗普入局斡旋。最終本月中旬，減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成。但由于悲觀的需求預(yù)測(cè)和對(duì)企業(yè)很快無(wú)處存放石油的擔(dān)心，即便減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后，WTI原油期貨一周累計(jì)下跌20%，最終在合約到期這一時(shí)間點(diǎn)的沖擊下落得負(fù)油價(jià)下場(chǎng)。

供需失衡的癥結(jié)

能源產(chǎn)業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要驅(qū)動(dòng)力。CNBC的吉姆·克拉默曾在《華爾街直播室》節(jié)目上說(shuō)，考慮到石油工業(yè)直接和間接雇用的員工數(shù)量，它對(duì)經(jīng)濟(jì)仍然至關(guān)重要。但目前全球石油產(chǎn)業(yè)都面臨一個(gè)尷尬的處境，好消息是負(fù)油價(jià)可能只是一瞬間的事情，可壞消息是在供需失衡的大背景下，油價(jià)也不會(huì)漲出太多。

21日開始，市場(chǎng)上5月期貨歸零，而6月交割的WTI原油期貨價(jià)格仍舊在20美元/桶左右，這意味著負(fù)油價(jià)只是一個(gè)意外，而不是一種常態(tài)，但供過(guò)于求以及存儲(chǔ)空間越來(lái)越小的事實(shí)卻讓油價(jià)在長(zhǎng)期里始終承壓。

美國(guó)能源信息署上周公布的數(shù)據(jù)顯示，此前一周美國(guó)原油庫(kù)存環(huán)比增加1900多萬(wàn)桶，連續(xù)2周創(chuàng)紀(jì)錄增長(zhǎng)且連續(xù)12周增加。Rystad高級(jí)石油市場(chǎng)分析師Paola Rodriguez-Masiu也指出，美國(guó)目前的戰(zhàn)略原油剩余儲(chǔ)能為7850萬(wàn)桶，韓國(guó)還有大約3500萬(wàn)桶，日本還有大約5000萬(wàn)桶，其中包括商業(yè)存儲(chǔ)。

林伯強(qiáng)稱，石油總要有地方儲(chǔ)存，在某一個(gè)點(diǎn)上，這些產(chǎn)油國(guó)自己就會(huì)減產(chǎn)，現(xiàn)在這個(gè)節(jié)點(diǎn)到了，即需求突然沒(méi)有了。但這種情況并不會(huì)持續(xù)很久，從長(zhǎng)期來(lái)看，不生產(chǎn)的話肯定有成本，但再怎么說(shuō)也比生產(chǎn)出來(lái)東西又花錢讓別人處理強(qiáng)，所以負(fù)油價(jià)不可能持續(xù)。負(fù)油價(jià)只會(huì)出現(xiàn)在某一個(gè)節(jié)點(diǎn)，明天有人要了，就可以繼續(xù)生產(chǎn)了，需要把握的就是低油價(jià)的時(shí)間有多長(zhǎng)，目前看油價(jià)與趨勢(shì)是相關(guān)的，供給方面或者主動(dòng)停或者被動(dòng)停，它們都需要跟需求配套，否則就會(huì)出現(xiàn)負(fù)油價(jià)情況，所以現(xiàn)在主要看需求會(huì)不會(huì)發(fā)生什么變化。

楊德龍也稱，這次原油價(jià)格下跌不僅是打價(jià)格戰(zhàn)，更關(guān)鍵是需求大幅下降的問(wèn)題，甚至很多需求消失，導(dǎo)致雖然沙特和俄羅斯達(dá)成了減產(chǎn)協(xié)議，但是原油庫(kù)存還在不斷地增加。當(dāng)然原油價(jià)格出現(xiàn)這么大的下跌是不會(huì)長(zhǎng)久的，因?yàn)橐呀?jīng)遠(yuǎn)低于石油生產(chǎn)成本，但是過(guò)程可能會(huì)比較痛苦，可能在低位維持很長(zhǎng)一段時(shí)間。而期貨本身就有杠桿，所以如果是在石油期貨上抄底，有可能就已經(jīng)爆倉(cāng)了。從前段時(shí)間的20多美元跌到11美元，足夠讓很多做石油期貨的人出現(xiàn)爆倉(cāng)，這就再次體現(xiàn)出對(duì)期貨衍生品抄底的風(fēng)險(xiǎn)是比較大的，因?yàn)橐坏┏e(cuò)底，可能就會(huì)造成爆倉(cāng)。

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