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華鑫證券有限責任公司孫山山近期對迎駕貢酒進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：業績超預期，洞藏勢能高增》，本報告對迎駕貢酒給出買入評級，當前股價為68.17元。

迎駕貢酒(603198)
事件
2023年8月18日，迎駕貢酒發布2023年半年報。
投資要點
產品結構持續優化，業績超預期
2023H1總營收31.43億元（同增24%），歸母凈利潤10.64億元（同增37%）。2023Q2總營收12.27億元（同增29%），歸母凈利潤3.64億元（同增59%），中高檔產品放量，業績超預期。2023H1毛利率70.94%（+3pct），2023Q2毛利率70.56%（+7pct）。2023H1凈利率33.99%（+3pct），2023Q2凈利率29.73%（+6pct），產品結構持續升級，盈利能力有效提升。2023H1銷售費用率為8.59%（-1pct），2023Q2為11.98%（+0.1pct）。2023H1管理費用率為3.16%（-1pct），2023Q2為4.02%（-1pct）。2023H1營業稅金及附加占比為15.11%（+1pct），2023Q2為16.17%（+1pct）。2023H1經營活動現金流凈額為2.92億元（同增59%），2023Q2為-1.97億元（2022Q2為-3.48億元）。2023H1銷售回款33.28億元（同增29%），2023Q2為13.81億元（同增42%），經銷商信心充足。截至2023H1，合同負債5.05億元（環比+1%）。
洞藏放量明顯，省內持續增長
分產品看，2023H1酒類業務/其他業務營收分別為29.82/1.61億元，分別同比+25%/+6%；酒類業務方面，中高檔白酒/普通白酒營收分別為23.69/6.12億元，分別同比+28%/+16%，分別占酒類業務比重為79%/21%。2023Q2中高檔白酒/普通白酒營收分別為8.55/2.94億元，分別同比+40%/+12%，中高端產品洞6、洞9快速放量，洞16、洞20布局次高端價位帶以承接升級需求。分渠道看，2023H1直銷/批發代理營收分別為2.49/27.32億元，分別同比+50%/+24%。2023Q2直銷/批發代理營收分別為0.99/10.50億元，分別同比+83%/+28%，直銷渠道增速亮眼，同時C端發力明顯，開瓶率持續提升。分區域看，2023H1省內/省外營收分別為21.05/8.76億元，分別同比+33%/+10%，分別占比71%/29%。2023Q2省內/省外營收分別為7.46/4.04億元，分別同比+39%/+19%，分別占比65%/35%。省內以合六淮為中心，持續增長；省外建立樣板市場，Q2增長提速。截至2023H1，經銷商1395家，較年初增加56家。
盈利預測
預計2023-2025年EPS為2.76/3.45/4.23元，當前股價對應PE分別為25/20/16倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、洞藏系列增長不及預期、重點區域擴張不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國元證券鄧暉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.63%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利21.49億，根據現價換算的預測PE為25.37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為80.69。

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