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（以下內容從東吳證券《2023年中報點評：景氣低位彰顯結構和成本優勢，供需平衡修復奠定盈利向上基礎》研報附件原文摘錄）

中國巨石(600176)
投資要點
事件：公司披露2023年中報。2023年上半年公司實現營業收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤78.3、20.6、12.7億元，分別同比-34.3%、-51.0%、-55.1%，歸母凈利潤超出此前預告值；其中，單二季度實現營業收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤41.6、11.4、7.8億元，同比分別-38.6%、-51.8%、-44.1%。
Q2業績超預期改善彰顯產品結構和成本綜合優勢:（1）公司上半年整體營收降度較大主要是其他非主營業務收入的影響，其中主營業務收入同比下降21.4%，主要因粗紗和電子布量升價降。公司上半年粗紗/電子布分別實現銷量124.2萬噸/4.07億米，同比分別+16.0%/+24.2%，均實現逆勢增長，其中粗紗得益于公司積極調整產品結構，把握風電紗等高端產品實現放量，以及開拓增量市場；電子布得益于公司憑借成本優勢在行業大面積虧損下維持超額利潤，份額繼續提升。（2）Q2玻纖行業整體需求低迷，產品價格繼續下行，根據卓創資訊，二季度直接紗均價約為3942元/噸，電子布均價約為3.47元/米，較一季度繼續下滑166元/噸，0.57元/米，但公司積極調整產品結構，把握風電需求增長機會，加之天然氣成本有所下降，Q2單季營業收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤環比Q1分別+13.3%、+24.0%、+57.1%。
Q2毛利率略有下降，受益于期間費用率下降、投資收益增加等影響，凈利率水平略有提升：（1）公司二季度實現毛利率28.9%，環比下降1.0pct，主要因產品價格下降所致；（2）銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.0%/4.0%/3.2%/-2.3%，環比分別基本持平/-0.5%/-0.8%/-4.5%，其中財務費用率下降主要是受到匯兌收益增加所致（上半年累計貢獻1.22億元匯兌收益），其他費用率基本保持穩定；（3）Q2實現投資收益1.6億元，主要是由于公司以聯營企業中復連眾股權及現金向中材葉片增資，報告期內處置長期股權投資產生投資收益1.8億元；（4）Q2實現凈利率28.5%，環比+2.7pct。（5）公司Q2經營活動產生的現金流量凈額為14.77億元，同比-30.6%，主要是產品盈利的影響，中報存貨余額較一季度末略有削減。Q2購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為3.17億元，同比-91.0%，反映資本開支節奏放緩。公司中報資產負債率為43.6%，同比下降2.1pct。
行業景氣低迷推動供需平衡持續修復，奠定盈利向上基礎：景氣底部運行下行業供給增量明顯收縮，疊加風電需求放量，粗紗重歸供需平衡，奠定盈利向上基礎，電子布供給繼續出清帶來庫存消化，價格中樞有望繼續上移。若下游需求迎來復蘇，有望加快行業庫存消化，進而提升價格彈性。
盈利預測與投資評級：公司在行業下行期通過把握風電等高端市場機會，立足成本優勢，在量增和盈利方面取得顯著優于行業的表現。隨著行業供需平衡修復，奠定盈利向上基礎，若下游需求加快復蘇，公司盈利向上彈性也有望明顯增強。考慮到下游建筑建材需求承壓和產品價格基數下行，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤預測為42.1/53.3/70.2億元（前值為49.2/65.0/83.8億元），8月18日收盤價對應市盈率13.6/10.7/8.2倍，維持“買入”評級。
風險提示：內需回升幅度不及預期的風險，海外經濟進一步衰退的風險，原燃料價格上升超預期的風險。

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