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華西證券股份有限公司崔琰近期對上汽集團進行研究并發布了研究報告《出口表現亮眼 新能源轉型向上》，本報告對上汽集團給出買入評級，當前股價為13.8元。

上汽集團(600104)
事件概述
6月8日，公司發布2023年5月產銷快報：單月批發銷量40.1萬輛，同比+10.2%，環比+7.2%。公司1-5月累計批發166.6萬輛，同比-4.8%；
上汽大眾5月批發9.3萬輛，同比+6.2%，環比+5.1%。1-5月累計批發40.7萬輛，同比-9.2%；
上汽通用5月批發9.2萬輛，同比+10.8%，環比+15.0%。1-5月累計批發35.8萬輛，同比-6.1%；
上汽乘用車5月批發7.4萬輛，同比+4.5%，環比+8.0%。1-5月累計批發33.8萬輛，同比+19.5%；
上汽通用五菱5月批發11.0萬輛，同比+10.3%，環比+4.7%。1-5月累計批發40.8萬輛，同比-18.7%。
分析判斷:
5月需求回暖新能源轉型加速
5月需求回暖，銷量環比向上。根據乘聯會，5月全國乘用車批發201.5萬輛，同比+27%，環比+13%；5月公司批發銷量40.1萬輛，同比+10.2%，環比+7.2%，需求復蘇疊加上通五菱驅動，銷量環比向上。
新能源需求向上，轉型加速。5月公司新能源汽車銷量6.8萬輛，同比+80.6%，環比+11.3%。其中，五菱5月批發11.0萬輛，同比+10.3%，環比+4.7%，需求快速恢復。五菱繽果單月銷量突破1.8萬輛，環比+10%，上市后2個月累計銷量4.2萬輛，在A0級轎車中迅速搶占市場份額。根據上汽通用五菱品牌事業部副總經理周钘的微博，新車寶駿云朵也將于6月開啟預售，預計上市即交付，云朵定位五座純電家用車，軸距2700mm，預計售價15萬元以內。展望未來，公司新車將快速上市，E5、繽果、云朵強產品力持續驅動下，我們預計公司產銷有望穩步向上，新能源加速轉型。
智己+飛凡新能源高端化加速
智己LS7引領高端化升級。智己LS7于2月發布，指導價30.98-45.98萬元，新車兼具性能與豪華體驗，百公里加速4.5s，車內聯動電動滑軌、零重力浮感座椅等技術有效提升座艙舒適度與空間利用率。供給驅動需求，LS7上市以來需求良好，連續3月銷量突破2000臺，5月銷量達2009輛，成功獲“中大型純電SUV“銷冠”，我們判斷銷量態勢將保持良好，持續為公司貢獻增量。
飛凡F7銷量亮眼，新能源轉型加速。飛凡F7于3月下旬上市，搭載全感官聯動式巴赫座艙，推動品牌高端化升級，新車亮相首月現金訂單超1.2萬輛，從4月下旬開啟全國多地集中交付，單周交付突破700輛，5月交付2301輛，我們判斷飛凡F7對比同級競品價格具備比較優勢+車內空間寬裕，有望帶動公司加速新能源轉型。
海外持續熱銷出口海闊天空
出口快速增長，歐洲市場領先。2022年公司累計出口101.7萬輛，同比+45.9%。2023年增長持續，5月公司海外銷量達9.2萬輛，同比+6.6%，環比+2.4%，保持良好態勢。在歐洲市場，自主品牌MG月銷量已實現同比翻番，位列英國、法國等歐洲國家新車銷量榜前列。我們預計公司新能源相對歐洲主流競品在產品力方面優勢明顯，出海銷量有望穩步向上。
投資建議
公司底層技術扎實，平臺化能力卓越，自主成長愈發清晰。隨著芯片供應的逐漸改善，公司有望迎來自主+合資雙輪驅動的新增長周期，乘用車龍頭王者歸來。維持盈利預測，預計公司2023-2025年收入為8,033/8,387/8,533億元，歸母凈利潤為163.3/175.7/190.0億元，對應EPS為1.40/1.50/1.63元，對應2023年6月9日13.80元/股的收盤價，PE分別為10/9/8倍，維持買入評級。
風險提示
車市下行風險；合資品牌下行風險；電動智能新車型落地不及預期；海外擴張不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券胡惠民研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利163.28億，根據現價換算的預測PE為9.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級7家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為19.49。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，上汽集團（600104）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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