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東吳證券股份有限公司吳勁草,石旖瑄近期對王府井進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：百貨走出底部，免稅港項目爬坡期》，本報告對王府井給出增持評級，當前股價為20.84元。

王府井(600859)
事件：2023年8月25日下午，王府井發布2023年半年度報告，2023H1公司實現營收63.80億元，同比+11.1%；歸母凈利潤5.18億元，同比+36.1%，處于預告范圍中值；扣非歸母凈利潤4.59億元，同比+183.6%，處于預告值中值偏下區間。
營收、利潤基本符合預期，毛利率、凈利率顯著回升。2023Q2公司實現營收30.13億元，同比+24.0%；實現歸母凈利潤2.91億元，基本恢復2019年同期2.96億元水平；扣非歸母凈利潤2.35億元。營收、利潤基本符合預期，公司線下各業態、門店經營復蘇程度較Q1進一步提升。由于線下零售業態成本、費用相對剛性的特點，營收恢復帶動各財務數據向好。2023年Q2公司毛利率為42.0%，同比+4.8pcts，三費率為25.2%，同比-4.0pcts；歸母凈利率為9.7%，同比+9.5pcts；扣非歸母凈利率為7.8%，同比+4.9pcts。
奧萊業態驅動增長。分零售業態來看，2023Q2百貨/購物中心/奧特萊斯/超市/專業店/免稅業態分別實現營收31.22/11.64/10.19/2.06/7.82/1.36億元，同比分別+2.1%/+2.2%/+42.1%/-16.8%/+18.4%/-（免稅為今年新增業務），毛利率分別為36.7%/49.0%/68.2%/14.7%/18.3%/13.5%，比上年同期有毛利率顯著提升的是百貨/奧特萊斯/專業店業態，分別提升3.2/5.4/3.0pcts。奧萊業態驅動增長，收入增速/毛利率顯著高于其他業態。
免稅業務爬坡期，所處地域具備消費潛力。海南萬寧王府井國際免稅港于2023年4月9日正式開業，Q2銷售收入較Q1試運營期間的5599萬元有顯著提升，Q1/Q2占海南免稅市場份額分別為0.3%/1.4%，項目處于爬坡期。萬寧旅游熱度維持高位。Q1/Q2過夜游客人次分別為126/103萬人，為2019年同期的105%/135%，度假旅客具備消費潛力。
盈利預測與投資評級：王府井作為全國連鎖的老牌標桿百貨零售集團，獲批免稅全牌照后，萬寧離島免稅項目“王府井免稅港”投運，打造特色免稅業務。在出行和消費快速復蘇的背景下，離島免稅有望持續放量，未來市內免稅店落地拓寬想象空間，公司營收和利潤前景向好。基于海南免稅銷售額情況下調王府井盈利預測，2023-2025年歸母凈利潤分別為8.71/12.46/15.96億元（前值為9.78/14.61/17.89億元），對應PE估值為27/19/15倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動的風險、免稅項目業績不及預期的風險、市場競爭加劇的風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華福證券陳照林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.86%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.94億，根據現價換算的預測PE為26.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為27.37。

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