【資料圖】

中國銀河證券股份有限公司謝芝優近期對天康生物進行研究并發布了研究報告《23Q2公司業績承壓，生豬出欄保持快增長》，本報告對天康生物給出買入評級，當前股價為7.2元。

天康生物(002100)
事件：公司發布2023年半年度報告：公司實現營收89.63億元，同比+11.92%；歸母凈利潤-4.47億元，同比-358.85%；扣非后歸母凈利潤-4.4億元，同比-334.99%。
受H1生豬價格低迷影響，公司業績承壓。23H1公司業務中屠宰加工及肉制品銷售、生豬養殖、飼料、獸藥、玉米青貯、農產品加工分別貢獻17.21億元、8.66億元、30.07億元、4.46億元、13.98億元、12.9億元，同比+14.69%、+23.17%、+9.28%、-0.84%、+8.72%、+25.88%。H1公司期間費用率7.51%，同比-1.08pct；綜合毛利率3.23%，同比-3.59pct。從單季度來看，Q2公司收入50.72億元，同比+9.87%；歸母凈利潤-4.33億元，同比-1453.41%；期間費用率7.23%，同比-0.16pct；綜合毛利率-1.01%，同比-7.48pct。受生豬價格低迷影響，公司業績承壓。
23H1公司生豬出欄131萬頭，保持快速增長。23H1公司生豬出欄130.97萬頭，同比+40.6%；估算銷售均價為14.13元/kg（同比+9.53%），出欄均重121.79kg（同比+7.42%）；公司屠宰加工及肉制品銷售、生豬養殖毛利率分別為0.79%、-33.25%，同比-2.45pct、-11.87pct。23Q2公司出欄生豬74.03萬頭，同比+33.48%；銷售均價13.92元/kg（同比-2.59%），出欄均重122.14kg（同比+7.33%）。23Q2末公司固定資產、在建工程、生產性生物資產分別為50.81億元、8.37億元、3.63億元，環比Q1末-1.26%、+52.46%、4.22%；公司產能相對穩定。在現金流、償債能力方面，23Q2末公司資產負債率為51.84%，同比-1.12pct；速動比率0.89，同比+0.17。23年公司生豬出欄目標為280-300萬頭，同比+38.12%至+47.99%。
獸藥業務盈利能力較穩定，持續研發投入助力未來增長。23H1公司獸藥業務占營收比為4.98%，同比-0.64pct；毛利率為68.09%，同比-0.83pct。公司動保產品銷量及盈利能力同比基本持平。23H1公司費用化研發投入為0.99億元，同比+25.51%，公司持續加大研發投入，分別在新疆、上海、江蘇設立研發中心，形成豐富的產品和技術儲備。公司新產品推進順利，后續可助力獸藥業務增長。23年公司動物疫苗銷量目標為20億毫升（頭份），同比+52.79%。
投資建議：公司為養殖一體化企業，具備穩定增長的飼料與獸藥業務；同時公司積極布局生豬養殖業務，出欄量增長顯著，隨著23年7月以來豬價的逐步回歸以及公司持續的養殖成本控制，公司業績或將好轉。但受H1豬價低于預期影響，我們下調盈利預測，預計2023-2024年EPS分別0.23元、1.1元，對應PE為31倍、7倍，維持“推薦”評級。
風險提示：動物疫病與自然災害的風險；原材料供應及價格波動的風險；生豬價格波動的風險；政策變化的風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券馮源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為38.37%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.71億，根據現價換算的預測PE為7.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為12.68。

關鍵詞：